常熟银行：量价拖累营收增速放缓，拨备反哺业绩平稳增长

前三季度营收端增速趋缓，PPOP 负增下拨备少提反哺利润公司前三季度营收同比增速 4.17%（上半年为 9.5%），增速回落一方面是手续费收入拖累非息收入规模同比负增 10.7%，另一方面净利息收入增速也由上半年 10%的水平回落至 6.4%，主要是三季度扩表放缓叠加净息差拖累下，净利息收入同比负增 0.54%。

前三季度营收减速下 PPOP 同比负增 2.2%（上半年为 5.4%）。同时，公司通过三季度减值损失少提 30%释放部分利润，以及税收因素，反哺前三季度利润增速保持在 1.76%（上半年为 1.38%）。

单三季度来看，营收和 PPOP 增速分别为-5.75%、-15.66%，增速均有明显回落。

三季度资负两端增长均放缓，结构上零售贷款仍保持较快增长三季度末公司资产总额较年初增长 9.9%，但环比中期末仅增长0.72%；结构上，贷款较年初增长 19%，单三季度环比增幅4.27%，投放力度略有放缓。前三季度贷款累计新增 209亿元，较 2019全年多增 22%，主要来自零售贷款新增 144亿，延续了对公零售 3:7的结构，而三季度单季信贷增量全部来自零售，且66%来自个人经营性贷款，反映了三季度随着居民经济活动的恢复信贷需求的提升，带动零售贷款占比环比再提升 2.18pct 至 56.2%。负债方面，三季度存款规模在上半年增长 15.5%的基础上环比增 0.77%，前三季度合计新增 215.8亿元，基本达去年全年216亿元增幅。

三季度资产质量延续改善，高拨覆率保障安全边际三季度末公司不良率为 0.95%，环比中期末再降 1BP，主要是在上半年大力核销下存量风险加快出清，关注类贷款占比环比回落1BP 至 1.33%。在不良生成较少以及计提力度放缓综合影响下，公司拨备覆盖率环比中期末在提升 2.29pct 至 490.02%，保持在行业较高水平，较高的拨备保障了未来业绩的释放空间。

投资建议：

公司三季度信贷投放仍然保持平稳，营收端增速的放缓主要来自息差和非息的拖累；资产质量也保持较优水平，高拨覆率提供较高的安全边际。考虑到未来经济修复下信贷需求提升以及结构上的进一步调整，资产端的定价有望对息差形成一定支撑。我们维持公司盈利预测，预计 2020年、2021年、2022年实现净利润分别为 18.73亿元、20.94亿元、24.49亿元，对应增速分别为 4.9%、11.8%、16.9%；对应 PB 分别为 1.21倍、1.12倍、1.03倍。我们仍然看好公司在三农、小微市场的竞争力和异地经营能力，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；

2、公司的重大经营风险等。