南微医学：Q3业绩显著反弹，疫情不改公司长期逻辑

事件：2020年前三季度实现营业收入9.3亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降8.2%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比下降28.1%。

Q3业绩显著反弹，单月收入创历史新高。分季度看，公司Q3单季度实现营业收入3.6亿元，同比增加5.1%；实现归母净利润9458万元，同比增加23.1%，业绩大幅回升，其中9月销售收入超过1.4亿元，创历史新高。前三季度公司销售费用为1.9亿元，同比增长2.28%，销售费用率为20.7%，同比下降1.08个百分点；管理费用为1.5亿元，同比增长22.4%，管理费用率为16.5%，同比上升3.43个百分点，主要是招聘新员工、租赁费及物料消耗等增加导致；研发费用为6487万元，同比增长42.1%，研发费用率为6.97%，同比上升2.22个百分点。

持续保持各项投入，努力减小疫情影响：国内大部分地区内镜诊疗恢复情况较好，但部分地区内镜择期手术和常规检查依然受到一定限制和影响；欧美和世界其他地区疫情形势仍然较为严峻。面对疫情，公司持续保持在研发、信息化建设等各方面的投入。研发方面，可视化产品在设计冻结之后进一步加快步伐，为明年上市做好充分准备；运营管理方面，公司信息化建设持续推进，全球SAP建设正有条不紊地推进；大宗耗材生产自动化项目已经基本完成，预计年底之前能够投入运行。此外，公司加强人才储备和合规建设，为可持续发展打好基础。公司努力克服疫情带来的不利影响，经营业绩持续改善，其中Q3单季度中国区域完成销售收入2.2亿元，同比增长8.2%；美国区域完成销售收入6218万元，同比增加34.7%。

全球内镜诊疗市场超50亿美元，公司作为国产龙头发展潜力巨大：2019年全球内镜诊疗器械市场约55亿美元，增速超过5%，中国内镜诊疗器械约30亿，增速20%以上，庞大诊疗需求尚未释放，公司作为国内内镜诊疗耗材龙头，发展潜力大。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.04亿、4.44亿和5.94亿元，相应2020-2022年EPS分别为2.28元、3.33元和4.46元。当前股价对应估值分别为89倍、61倍、46倍。考虑到公司1、国内外疫情企稳后业绩有望快速回升，2、公司新产品上市叠加营销渠道整合，未来业绩有望进一步增长，3、公司作为国内内窥镜诊疗龙头，前景广阔，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期的风险；产品研发不达预期的风险等。