捷佳伟创:业绩增长略超预期，业务延伸驱动长期增长

公司 Q3业绩略超预期，新接订单仍将支撑业绩增长单三季度公司实现收入 11.91亿元，同比+103%，归母净利润 2.01亿元，同比+82%。Q3收入和利润增速较上半年提升明显，略超市场预期。

我们认为营收大幅增长的原因在于 18-19年是 PERC 电池扩产高峰，公司在手订单随之增长。据我们测算，公司在 2019年新接订单达 50亿（其中近 35亿在上半年签订），按照光伏行业 1年半左右的收入确认周期，将支撑公司业绩在 2020年较高增长。我们预计，公司 2020年新接订单达 60亿元以上，未来业绩增长仍将延续。

谨慎计提影响盈利能力，费用重分类致期间费用率下降2020Q1-Q3综合毛利率 27.0%，同比-6.6pct；净利率 14.4%，同比-4.3pct。其中 Q3单季毛利率 26.0%，同比-7.89pct；净利率 16.9%，同比-1.93pct。我们判断盈利能力下滑的原因主要系：①执行新收入准则，H1时销售费用中场外安装调试的费用重分类至履约成本，致营业成本升高；

②随着 PERC 设备近两年逐步成熟，公司订单的毛利率也有所影响。我们预计未来随着高毛利率的新产品 TOPCON 设备等放量，公司盈利水平将有所回升；③前三季度公司合计计提信用减值损失 1.30亿元，对净利率影响在 4.2pct（同比+3.3pct）。Q3末应收账款 16.51亿元，同比+58%增长较快，公司出于谨慎性原则进行计提部分坏账准备。

期间费用控制良好，2020Q1-Q3期间费用率为 8.5%，同比-4.2pct。

其中销售费用率 2.0%，同比-4.9pct，主要系费用重分类所致；财务费用率0.9%，同比+2.0pct；管理费用率（含研发）为 5.6%，同比-1.3pct，其中研发投入占比为 3.6%，同比-0.3pct。

定增布局 HIT 及半导体清洗设备，业务延伸或成增长新驱动9月 29日晚公司发布定增预案，拟募资不超过 25.0亿元，主要用于光伏电池设备扩产、半导体设备研发项目及补充流动资金。

其中，超高效太阳能装备产业化项目主要用于 HIT 镀膜设备扩产。

PEVCD 为 HIT 生产中最关键设备，投资占比 50%，目前捷佳伟创 PECVD设备有相关样机但未发货到客户处进度仍落后于国内其他厂商。本次定增将加快公司 PECVD 布局，有望实现后发追赶。

先进半导体装备研发项目致力于实现湿法清洗设备的规模化生产。半导体清洗设备赛道好空间大，容易率先实现全面国产化。我们认为，捷佳伟创的湿法设备在 PERC 电池时代为国内龙头，向与光伏电池片工艺相关的半导体产业链延伸，技术有积淀且未来成长空间广阔。

盈利预测与投资评级：我们预计 2020-2022年的净利润分别为 6.1，7.6，8.8亿，对应当前股价 PE 为 53、43、37倍，我们看好公司光伏设备业务的发展，募投半导体清洗设备项目将进一步打开想象空间，维持“增持”评级。

风险提示：新品开发不及预期，下游工艺迭代不及预期。