Q3业绩快速回升，电池厂扩产拉动设备需求 Q3单季度来看，公司实现收入 4.2亿元，同比+14.4%，归母净利润 1.1亿 元，同比+4.1%，扣非归母净利 0.89亿元，同比+5.1%。由于受疫情影响， 全球电池厂扩产计划推迟至下半年，我们认为设备需求有望在年末迎来小 高潮，本周宁德时代已经向前道设备商下达了部分 2021年度扩产设备订 单，我们预计包括宁德在内的龙头电池厂下达订单有望在 Q4加速，驱动 2021年业绩增长。
毛净利率创新高，研发投入持续发力 公司 2020Q1-Q3综合毛利率 49.1%，同比+1.1pct。其中 Q3单季毛利率 46.5%，同比-1.3pct。 2020Q1-Q3公司净利率为 29.9%，同比+1.3pct，其中 Q3单季净利率 26.2%，同比-2.6pct。 前三季度期间费用率 18.7%，同比+3.4pct，其中销 售费用率 4.1%，同比-0.9pct；财务费用率-2.0%，保持稳定；管理费用率 （含研发）为 16.6%，同比+4.3pct，管理费用率提高主要系公司加大研发 投入所致。前三季度研发费用为0.8亿元，同比+51.8%，研发费用率为7.8%， 同比+2.5pct。在高研发投入的催化下，目前公司拥有专利 105项，软件著 作权 11项，研发成果显著，为提高行业壁垒添砖加瓦。
回款明显改善，前三季度现金流大幅增长 2020Q1-Q3经营性净现金流为 1.77亿元，同比+749%，经营质量持续改善， 主要系公司加大应收款的催款力度，同时客户向头部客户转移，一线客户 占比逐渐增大，回款情况逐渐优化。截至 2020Q3末，公司合同负债 6.9亿元，同比-3%；存货为 7.4亿，同比-11%，均有小幅下滑,我们判断主要 还是和疫情影响了本来落在上半年的扩产订单推迟到了 Q4所致，我们预 计 Q4末的合同负债金额会大幅提升。
依托技术实力加速拓展新客户， CATL 等国内客户近期有望获得突破 目前公司正在加速客户拓展，业绩弹性空间大。 一方面是从海外客户延伸 到国内客户。 杭可主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。 2020年， 凭借技术实力与行业经验，杭可开始在方形领域与 CATL 展开合作，有希 望成为其定点供应商。 另一方面是从消费锂电客户延伸到动力锂电客户。 公司过去以消费锂电客户为主，未来随着动力客户扩产高峰到来，设备供 应商稀缺性开始显现， 动力电池客户占比有望进一步提高到 80%以上。伴 随着新客户的加入，公司的业绩与估值均有较大上升潜力，有望迎戴维斯 双击。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 5.1/7.5/11.0亿，当前股价对应 PE 为 46/31/21倍。我们认为公司开拓国 内大客户+动力电池扩产高峰期确定性强，具备研发实力的一线设备商， 业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。
风险提示： 下游电池厂投资低于预期；新能源车销量和电动化进程不及 预期；国内客户拓展不及预期；设备技术迭代落后
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