润邦股份公司三季报点评：高端装备环保齐发力，前三季度归母净利润同比高增150%

前三季度归母净利润同比增长150.14%，第三季度归母净利润同比高增441.61%公司披露2020年三季报报，前三季度公司实现营收27.65亿元，同比增长126.05%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长150.14%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长187.07%；ROE（平均）为4.32%，同比增长2.04个百分点。第三季度公司实现营收11.58亿元，同比增长146.16%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长441.61%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长275.35%。

公司报告期业绩增长的原因有两点：1）公司完成发行股份购买中油环保73.36%股权事项，中油环保自2020年3月起正式纳入公司合并报表范围。2）公司积极拓展市场，提高产销规模，物料搬运装备业务快速发展叠加海上风电目前处于抢装期中，公司高端装备业务规模快速增长。

中油环保在建项目有望在年内陆续投产，产能利用率还有较大提升空间截至9月底，中油环保已投产危废处置产能23.04万吨/年（其中焚烧14.29万吨/年，综合处置8.75万吨/年），医废处置产能3.97万吨/年。公司另有在建危废处置产能4万吨/年（其中焚烧2.5万吨/年，综合处置1.5万吨/年），预计将在年内全部投产，届时将达到危废处置27.04万吨/年、医废3.97万吨/年的处置规模。

过去几年中油环保危废处置产能快速增加，由2017年底的2.49万吨/年快速扩张到现在的23.04万吨/年。由于新项目投运后还需要时间进行调整磨合，项目产能利用率仍有较大提升空间。根据公告，2018年中油环保的焚烧处置产能利用率为64.36%，较可比公司平均82.90%的产能利用率还有较大差距。由于目前我国危废处置行业产能供给明显不足，我们认为随着项目运营逐渐成熟，公司的产能利用率将逐渐提升，带动业绩增长。

投资建议：高端装备和环保双轮驱动带动公司业绩增长，维持推荐评级。短期看，公司海上风电装备业务将受益于国家海洋风电发展所带来的海上风电基础桩需求增长，鉴于公司高端装备业务产品为定制化产品，预计公司高端装备业务整体受疫情影响较为有限。同时随着公司环保板块规模扩大，环保业务可以为公司业绩提供稳定支撑。中长期看，危废行业市场空间广阔，公司后续可通过项目并购叠加内生增长不断扩大环保板块业务规模，为公司业绩稳定增长提供保障。预计2020~2022年公司归母净利润分别达到2.87亿元、3.46亿元、4.28亿元，其中2020年业绩增速为104.6%，对应市盈率22.1x、18.3x、14.8x，维持推荐评级。

风险提示：中油环保项目投产进度不及预期；公司高端装备销量受海外疫情影响出现下降；钢铁等原材料价格波动；业务整合风险；市场竞争加剧风险；商誉减值风险。