国都证券投资研究周报

1、市场脉动：高价股杀估值领跌，低估值金融股与顺周期可选消费股抗跌。A 股在中秋国庆长假后短暂快速放量反弹三日后，受中期流动性趋紧信号再次释放、业绩财报密集公布下部分不及预期、大型科技股IPO 巨量融资等压力影响，10月 14日指数再次转为缩量震荡回调，；其中估值偏高的中小盘指数普遍领跌，而低估值的大盘蓝筹指数抗跌，科创 50、创业板指、中小板指、中证 500依次大跌 10.8%、6.6%、5.2%、4.4%，中证 100、上证 50、上证 180、上证红利等大盘蓝筹指数跌幅各为 0.6%、1.2%、1.9%、2.1%，同期万得全 A 下跌 3.7%。

行业板块来看，10/14至今的八个交易日内，高价股杀估值为主的特征明显，农林牧渔、休闲服务、电气设备（新能源）、国防军工、医药生物、建材、计算机、电子等年内甚至近两年显著领涨的板块普遍领跌，跌幅达 9.5-6.1%；而滞涨低估值金融、可选消费为主的顺周期板块逆势上涨或抗跌，银行、保险各涨 5.5%、2.7%，钢铁、纺织服装、家电汽车跌幅均在 1%以内。

值得注意的是，过去两年大涨的部分机构抱团白马股，近期呈现轮番高位杀跌风险，且广泛分布于消费、科技、周期等行业，诱发因素不限于业绩不及预期。机构抱团白马股的轮番下跌，短期或系年底机构锁定收益守住排名的行为所致，但中期或已反应市场驱动力或逻辑的切换，即在经济平稳恢复但流动性边际收敛下，结构性动力由流动性切换至业绩基本面，高估值高价位个股波动压力上升。10/14至今，申万绩优股指数、高价股指数各显著回调 6.3%、5.2%，而低价股指数仅下跌 2.3%。

2、市场研判：指数经历的三波震荡调整，杀估值压力已过大半，防范局部逻辑修正压力。10/14至今的市场走势，为 7/14阶段见顶以来的第三波震荡调整；回溯来看，近三个半月的持续反复震荡压力，主要包括国内货币政策及流动性边际收敛、注册制改革扩容后新股发行提速下市场资金供需趋紧担忧（尤其是近期大型科技公司的轮番登场 IPO）等内部压力，及美国大选进入白热化阶段中美摩擦频发、海外市场大幅震荡等外部压力。然而，引发 A 股阶段见顶震荡的核心矛盾，仍为货币政策回归中性稳健、流动性边际收敛，使得提估值行情受阻，高估值高价股震荡压力加剧。

结合近三个半月轮番三波震荡调整的板块差异走势、主要压力消化、市场驱动力变化的分析来看，依次经历“系统性杀跌高估值微利股领跌—估值与股价高低与表现负相关风格差异拉大—绩优高价股继续杀估值而低估值顺周期股企稳上涨”，调整主线以流动性边际收敛驱动的杀估值为主。