上海家化：电商渠道优化提效，线下渠道恢复显著

事件：上海家化发布2020年第三季度报告，2020Q3公司实现营收53.62亿/-6.51%，归母净利润3.12亿/-42.25%，扣非归母净利润2.76亿/-27.34%，非经常性损益0.36亿主要来自投资收益和政府补贴。Q3单季公司实现营收16.78亿/-7.45%，归母净利润1.29亿/+33.37%，扣非归母净利为1.13亿/-5.50%。

点评：

电商渠道推进优化策略，线下渠道恢复显著。收入端：2020Q3公司实现营收53.62亿/-6.51%，剔除新会计准则影响，Q3营收同比下滑1.76%；Q3单季营收下滑7.45%，同口径下降2.54%。分渠道看，线上渠道收入增长超20%，占整体营收38%，线上毛利率61.5%，同口径下提升1.8pct，其中电商增长25%左右，特渠增长10%+，Q3单季特渠增长20%+；线下渠道百货下滑50%+，Q3单季跌幅收窄，CS下滑20%+，Q3单季CS实现两位数增长，商超母婴渠道微跌。分品牌看，玉泽增速达400%以上，Q3单季增速100%以上；家安取得35%以上的增长；六神增长4%左右；佰草集下滑50%+，高夫下滑35%+，二者相较上半年跌幅均有所收窄；美加净下滑20%+，启初下跌不到20%，双妹增长近90%，Q3单季取得三位数的增长。

投资建议：公司为国内唯一具有完善品牌矩阵的化妆品企业，拥有深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础。考虑公司在新管理层带领下有望激活品牌和提升运营效率，股权激励绑定员工利益共促长远发展。玉泽高速成长驱动收入端提速增长，预计公司在2021年将迎来明显改善。考虑到线下受疫情影响较大，调整盈利预测，预计公司2020-2022年营收分别为74.62亿/84.85亿/94.10亿，归母净利润分别为3.38亿/4.78亿/6.04亿，对应PE分别为76倍/54倍/43倍。给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。