扬农化工三季报点评：业绩稳定增长，优嘉三期及沈阳科创为未来增收亮点

营收稳步提高，杀虫剂价格修复前三季度公司营收及扣非净利润稳步提高，销售、管理、研发费用基本保持稳定，第三季度财务费用为7,806.84万元，环比提升 639%，主要归因于汇兑损失增加。三季度末在建工程达到 16.21亿元，比上年度末增长 388.91%，主要是对优嘉三期项目的投资。根据公司公布的主要经营数据，2020Q1-Q3，杀虫剂销量分别为5123/4579/2629吨，季度平均售价分别为 19.07/16.96/24.14万元/吨，杀虫剂销售均价提升；除草剂销量分别为 14422/13617/11162吨，季度平均售价分别为 4.24/5.11/4.03万元/吨，与 2019年相比，除草剂销售均价保持高位。

优嘉三期及沈阳科创的创制品种为未来增收亮点优嘉三期已于 8月份顺利投产，三期项目主要包括年产 10825吨拟除虫菊酯类、50吨恶虫酮、200吨噻苯隆、2000吨丙环唑、200吨氟啶脲、500吨高效盖草能、1000吨苯醚甲环唑及 20568.6吨副产品等，该项目总投资21.3亿元，达产后预计年新增销售收入 30亿元，预计今年可新增销售额 2亿元。公司全资子公司沈阳科创现有产品多达三十几个品种，其中四氯虫酰胺（9080）和乙唑螨腈（9625）等为近年投放市场的创制品种，为公司利润增速的生力军。沈阳科创 2019年实现营收 14.3亿元，同比增长 25%，利润总额 2.62亿元，同比增长46%。根据沈阳科创今年六月公布的环评信息，公司投资 2900万元，依托现有辅助及公用工程对生产装置进行改扩建，原药品种合计扩产 3127吨/年，制剂合计扩产 189040吨/年，项目计划于 2020年 7月投产运营，目前暂无进一步相关信息。

扬农化工为先正达中国植保板块唯一产业，将充分受益先正达集团中国于今年 6月正式成立，由中化农业、先正达、安道麦等公司组建而成，是中国最大的农业投入品供应商以及领先的现代农业综合服务平台运营商。先正达集团中国包括植保、种子、作物营养和 MAP 及数字农业四大业务单元，在中国拥有员工近 14000名，2019年销售额达 56亿美元。扬农化工为先正达中国植保板块唯一产业，将充分受益于先正达集团的内部协同，获得更广阔的市场空间。

投资建议扬农化工为国内农药龙头企业，质地良好，产业链完整，在当前产品价格下行的压力下，公司通过降本增效和内部挖潜保持了稳定的营收和盈利水平，我们维持之前的盈利预测，预计 2020-2022年公司营业收入分别为92.70、104.52、116.94亿元，同比增速分别为 6.5%、12.8%、11.9%，归母净利润分别为 12.55、15.00、17.69亿元，同比增速分别为 7.3%、19.5%、17.9%，EPS 分别为 4.05元、4.84元、5.71元，目前股价对应 PE分别为 21、18、15X，维持“买入”评级。