祥生医疗2020年三季报点评：Q3业绩大幅改善，迎来新品放量与政策利好共振

营收同比降幅缩窄， 销售费用率下降及投资收益拉动利润增长公司前三季度实现营业收入 2.19亿元，同比减少 7.81%， 相较上半年同比降幅大幅缩窄；实现归母净利润 0.66亿元，同比增加 7.74%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比减少 0.48%。 单三季度看，公司实现营业收入 0.89亿元，同比增加 14.88%；实现归母净利润 0.27亿元，同比增加 17.02%；实现扣非归母净利润 0.24亿元，同比增长 12.29%。盈利能力来看， 公司前三季度毛利率同比提升 0.76pcts 至 61.92%；销售费用率同比下降 0.84pcts 至 13.82%；管理费用及研发费用分别同比提升 0.49pcts、 3.52pcts 至 6.95%、 18.50%，研发费用率持续较高。整体看净利率提升 4.34pcts 至 30.09%。

高研发投入进入收获期，新品上市贡献业绩公司上市以来对研发进行持续的高投入，高研发投入下公司成果颇丰，公司SonoEye 系列掌上彩超分别于 4月底及 8月取得了欧盟 CE 认证和国内注册证，预计年底可取得美国 FDA 市场准入许可； XBit 系列高端推车式彩超于 7月取得了美国 FDA 市场准入许可，跨入了发达国家高端彩超市场的门槛。此外，公司还在给予 5G 通信技术的超声远程诊断系统、 超声人工智能 SonoAI 等方面获得临床认可。 随着公司新品不断获批，前期研发投入已开始进入收获期，我们预计掌上彩超海外放量是 Q3业绩增长的重要助力。

后疫情时代， 迎来基层医疗补短板政策利好后疫情时代，一方面，国内大力推动医疗基建补短板，作为重要的应急救治物资的超声产品，尤其是便携彩超需求量大增，例如国家发改委和卫健委发布的《公共卫生防控救治能力建设方案》中明确要求单个基地需配备 5台便携式彩色超声，带来了广阔的市场空间，公司应时顺势加大国内市场开发力度；另一方面，公司的新品 SonoEye 掌上彩超及 5G 超声远程诊断系统都十分契合在疫情中隔离、远程环境下的诊断需求，具有较强的竞争优势，整体看公司新品上市恰逢环境利好及政策支持，有望迎来发展良机。

盈利预测及估值公司高研发投入进入收获期， 新产品相继上市贡献业绩， 叠加后疫情时代基层医疗补短板政策利好，现已迎来发展机遇。 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 3.57、 5.71、 6.95亿元，同比变动-3.40%、 +59.93%、 +21.69%；归母净利润为 1.15、 1.77、 2.23亿元，分别同比增长 9.73%、 53.74%、 25.63%。当前股价对应 PE 为 42.11X/27.39X/21.80X， 维持“买入”评级。

风险提示：

产品研发失败风险、新产品注册风险、产品结构单一风险、贸易摩擦风险、汇率波动风险。