宏观经济专题：资金流视角，看行业景气变化

企业融资持续改善，贷款流向基建和中上游制造业较多、股票集中于中下游年初以来，有效社融增速持续抬升，企业中长期贷款、债券融资和股票融资等均明显改善。以企业中长期资金来源表示的有效社融，9月增速较 2019年底抬升3.9个百分点至 11.9%，创 2018年 3月以来新高。前 9个月，企业中长期贷款、债券融资、股票融资和委托贷款均好于 2019年同期，其中前两项融资规模分别为 7.25万亿元和 4.1万亿元，分别较 2019年同期多增 2.4万亿元和 1.7万亿元。

贷款主要流向基建、房地产和制造业，后者流入偏中上游行业较多；股票融资集中于机械设备、电子等偏中下游行业。前 9个月企业中长期贷款中，制造业和不含房地产的服务业分别增加 9675亿元和 3.74万亿元、合计占比 65%，其中制造业贷款或主要流向化工、电气设备、机械设备等。债券融资集中于基建和房地产、以借新还旧为主；股票融资集中于医药生物、机械设备、电气设备、电子等行业。

基建相关、化工、有色，及机械设备、医药生物等偏中下游行业现金流较好上市公司数据显示，基建相关，及机械设备、电子和医药生物等偏中下游行业，筹资现金流改善较为明显。一、二季度筹资现金流持续改善的行业主要包括，上游的建筑装饰、公用事业、交通运输和房地产，中游的机械设备，及下游和成长类的农林牧渔、电子和计算机等。化工、有色和医药生物等行业，一、二季度筹资现金流明显高于 2019年同期；电气设备、计算机等行业筹资现金流稳中有升。

从经营现金流来看，电子、电气设备等经营现金流持续较好，机械设备等二季度经营现金流改善。一季度、二季度经营现金流持续为正的行业包括偏上游的有色、钢铁和公用事业等，偏下游的农林牧渔、食品饮料等；一季度为负、二季度转正的行业集中在电气设备、机械设备等中游行业。同比变化来看，医药生物、农林牧渔、电气设备等连续 2个季度改善，机械设备、公用事业等二季度同比改善。

现金流较好的行业中，后续可关注电气设备、电子等行业资本开支改善的可能综合筹资和经营现金流来看，现金流改善或较好的行业，主要集中在基建相关行业，及机械设备等需求修复的中下游行业。建筑装饰、交通运输、公用事业筹资现金流持续改善，除公用事业外，其余两个行业经营现金流尚未出现改善；筹资和经营现金流均较好的行业，多集中在中下游的电气设备、机械设备、医药生物、农林牧渔等，多为景气较高或需求修复的行业，化工和有色等上游行业亦有改善。

结合资本开支情况来看，机械设备、农林牧渔等景气行业或已启动资本开支，后续可关注电气设备、电子等筹资较好行业的资本开支情况。现金流变化一般领先资本开支变化，尤其是筹资或经营现金流显著改善的行业，例如，机械设备、农林牧渔、公用事业等行业。还有一些行业，筹资现金持续较好，同时景气较高或需求修复，例如，建筑材料、电气设备、电子、医药生物和轻工制造等，资本开支行为可能趋于改善。

风险提示：计算过程中的偏误和遗漏。