天味食品：渠道扩张加速，营销投放加码

定制餐调恢复较快，电商渠道持续高增：公司Q3实现收入6.06亿元，同比增长35.13%。其中Q3公司定制餐调业务收入0.61亿元，同比增长35%，相较Q2同比-39%实现恢复性增长。电商渠道维持高增长，Q3电商收入0.27亿元，同比增长101%。经销渠道Q3收入5.1亿元，同比增长33%，相较二季度增速放缓。Q3公司对新品推广做了一些资源分配，传统大单品出现增速放缓。分品类来看，火锅底料Q3收入3.48亿元，同比增长50%，川菜调料Q3收入2.3亿元，同比增长22%。火锅底料保持高增速，川菜调料增速有所放缓，原因在于今年新品开发主要是不辣汤系列的火锅底料，新品销售贡献较好。

毛利率维持高位，广宣费用支出导致销售费用率提升。公司Q3毛利率为43.84%，同比提升8.31pct。公司毛利率同比提升，主要原因在于1）销量的贡献2）调价因素3）销售结构优化。去年提价的产品今年成本有部分下滑，导致毛利率提高。公司Q3销售费用率达到17.77%，同比提升7.97pct，环比提升1.86pct。公司今年广告宣传费用支出加大，全年指引0.8-1.2亿元的广告费用投放，预计Q4和明年Q1广宣费用依旧处于较高的位置，全年销售费用率在15%-20%的区间。Q3公司净利率为19.89%，同比下降0.83pct。

产品出新+渠道拓张延续，铸就品牌壁垒：公司目前重点大单品包括手工火锅底料、酸菜鱼调料、青花椒鱼调料等，手工火锅底料和酸菜鱼调料占销售收入30%以上，公司不断进行现有产品的优化和迭代，渠道扩张加速推进，经销商的数量增长较快，强化火锅底料和川菜调料的产品优势和品牌力。

盈利预测

预计公司2020-2022年实现收入增速47%/48%/38%，归母净利润增速为57%/47%/37%，EPS为0.76/1.14/1.56元，对应当前股价PE倍数为87/59/43倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策风险、原材料价格变动风险、食品安全风险。