新能源汽车行业点评：产销持续提升，产业链迎布局佳期

9月份产销略超预期，产业链迎来持续高增。9月份的新能源汽车产销分别为 13.6/13.8万辆，同比分别增长 48.0/67.7%，连续 3个月实现正增长，产销略超预期，主要得益于：1）A00/A0级轿车（例如宏光 miniEV 以及欧拉系列）在一二线有牌照及三四线城市需求被打开，体现为较好的 C 端需求。2）高端品牌百发齐放，例如新造车势力增长明显，包括蔚来、理想、小鹏等在 9月份均创造历史最佳产销业绩；比亚迪新款车型“汉”以及国产特斯拉产销持续攀升。3）汽车市场 “金九银十”旺季推升了购车需求等。下游新能源车产销增长带动了中游的动力电池装机量的持续增长，根据 GGII 数据，9月份国内动力电池装机量为 6.56Gwh，同比增长 65.8%，环比增长27.9%。9月份装机量前五名分别为宁德时代、比亚迪、LG 化学、中航锂电和时代上汽，TOP 5市占率为 82.4%。其中宁德时代 9月份装机量 2.88Gwh，市占率高达 43.9%，优势极其显著，预计 Q4随着特斯拉基础版 Model3持续放量有望进一步提升宁德时代的市场份额。

新能源车优质供给增多助推终端需求。国内新能源车销量增速在 3月份出现环比正增长的拐点，7月份出现同比正增长的拐点，目前正处于同比和环比同步改善。根据乘联会的数据，9月份新能源车型销量排行前三名分别为宏光 Mini EV（2.0万辆，环比增长 34.3%）、特斯拉 Model 3（1.1万辆，环比减少 4.1%）的、欧拉黑猫（0.5万辆，环比增长 37.2%）。新造车势力中，理想 ONE（0.35万辆，环比增长 29.3%）、蔚来 ES6（0.32万辆，环比增长 13.6%）、威马EX5（0.20万辆，环比减少 0.34%）等车型销量持续处于较高水平。

新能源车优质供给增多，满足了不同消费者的需求。展望 Q4，产业链高景气度有望延续。目前国产特斯拉 Model 3起售价降至 24.99万元，价格的进一步下探有望带来其后续的销量攀升，比亚迪“汉”楷体 为代表的国产优质车型在产能逐步爬坡下有望释放销量。同时后续合资厂商、内资厂商和外资厂商仍有陆续量产的新车型，比如大众ID.4、北汽麦格纳、宝马 iX3、国产 Model Y 等，多款优质车型的投放有望进一步拉动需求。

多重利好叠加估值切换，电动车板块迎来新一轮上涨。多重催化剂：

1）销量层面：海外：特斯拉+欧洲持续高增长；国内：造车新势力发展如火如荼。2）产品价格：部分上涨，上行迹象已现，催化板块情绪。例如当下六氟磷酸锂、溶剂、电解液产业链价格处于持续上涨，公司受益。3）政策层面：欧盟 2030年减排目标从 40%升至 60%，中国近期提出力争 2030年前达到碳排放峰值，2060年前实现碳中和，护航未来电动车的长期需求。4）随着需求复苏，头部企业排产持续改善：一方面 2019年受补贴退坡大幅降低影响其基数低，另一方面低端产品逐步退出，而头部企业产能持续扩张，头部企业市占率有所提升。整体而言，电动车在 2020Q3迎来中长期向上拐点，头部企业将迎来长期α投资机会。

估值切换：我们认为当下已是电动车板块估值切换的重要时段。1）2020H1估 值 扩 张→ 2020Q3估 值消 化 （ 横盘震 荡 整 理 ） →2020Q4/2021年估值切换；2）长期看好锂电池及材料端的头部企业的布局机会，5年 CAGR 或在 50%+；3）行业高速增长及高确定性→市场或给予高估值定价（2021年行业或在 50PE+），对应多数头部企业或迎来戴维斯双击，投资价值凸显。

投资建议：全球电动化如火如荼，产业链将持续景气上行，维持新能源车行业“推荐”评级。建议布局主线：1）具有显著产业优势的细分龙头：宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、赣锋锂业。2）困境反转且具有较大预期差的行业细分龙头当升科技、比亚迪、欣旺达。3）受益于行业复苏供需格局显著改善，其产品价格有望持续上行的六氟磷酸锂/溶剂/电解液产业链：天赐材料、新宙邦、石大胜华、多氟多。其他建议关注璞泰来、中科电气、科达利等。

风险提示：政策落地不及预期；下游需求低于预期；产品价格低于预期；大盘系统性风险。