长城汽车：全Q3业绩靓丽，产品周期持续

公司公布 2020年三季报，2020年前三季度实现营收 621亿元，同比下滑 0.7%，实现归母净利润 26亿元，同比下滑 11%。其中 2020年Q3实现营收 262亿元，同比增长 24%，实现归母净利润 14.4亿元，同比增长 3%。

汇率短期影响，销量与盈利稳步提升2020年 Q3公司销量 28.6万辆，同比提升 24%。分车型来看，皮卡前三季度累计销量 16万辆，同比增长 63%。第三代 H6上市首月销量突破万辆，预计后续月销突破 2万台。哈弗大狗订单旺盛，预计月销有望达到 5000辆以上。9月份欧拉黑猫单月销量超过 5000辆。2020年 Q3公司毛利率为 19.0%，同比提升 0.5个百分点。费用率方面，财务费用率和销售费用率单季度分别同比提升 5.2和 0.5个百分点，主要原因分别为单季度汇兑损失的影响（约 5.1亿）和新车上市营销宣传的加大。

产品周期推进，全方面变革带动经营向上2020年公司上市哈弗大狗、第三代哈弗 H6、坦克 300、欧拉好猫等车型，在巩固强势车型 H6竞争力的同时，积极开拓细分市场，新车型在产品力、市场定位等方面优势明显，有望加强新车周期销量表现。

2021-2022年基于三大车型的产品换代相继完成，预计 2021年公司将有超过 10款的新车型上市（全新与换代），从而进一步提升此轮产品周期的销量。与此同时，公司在组织、管理、营销、渠道等方面全面革新，带动经营全面向上。我们预计 2020-2022年公司销量增速分别为-2%/35%/18%。

投资建议：预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.61/0.86/1.11元，当股价对应 2020-2022年 P/E 分别为 41x/29x/23x。维持“买入”评级。

风险提示：新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。