智飞生物2020年三季报点评：三季报略超预期，自有产品迎来快速放量起点

三季度业绩略超预期， 自有产品迎来快速放量起点。 公司发布 2020年三季报，前三季度公司实现营业收入 110.49亿元， 同比增长 44.14%，归母净利润 24.79亿元， 同比增长 40.59%；单三季度收入 40.56亿元， 同比增长 54.37%，归母净利润 9.74亿元， 同比增长 58.13%，业绩略超预期。 从批签发数据来看： 1） 自有产品： 前三季度批签发同比增长均在 4倍以上。 前三季度 ACYW135流脑多糖疫苗批签发 408.69万支， 同比增长 441.46%，单三季度环比增长 155.8%； Hib 疫苗批签发 311.26万支，同比增长 995.05%，单三季度环比增长 87.47%； AC 结 合疫苗批签发 201.79万支，同比增长 781.81%，单三季度环比 增长 11.03%。 2） 代理产品： 前三季度四价 HPV 疫苗批签发 436.48万支，同比增 长 23.29%；九价疫苗批签发 458.74万支，同比增长 144.47%；

公司一季度在疫情影响下业绩稍显平稳，二季度和三季度疫情控制之 后快速恢复业绩显著提升， 从三季度的批签发数据趋势来看， 我们看 好核心代理产品 HPV 全年保持 50%以上同比增长，自有产品进入快 速放量起点， 全年净利润有望继续超预期。

中期新冠疫苗和结核类疫苗和检测试剂新产品有望再造一个智飞生 物：在新冠疫苗方面，公司全资子公司智飞龙科马与中国科学院微生 物研究所共同研发重组蛋白疫苗，采用重组 DNA 技术，以新冠病毒 S 蛋白的受体结合区为抗原， 10月 22日二期数据揭盲符合预期，达 到临床终点，预计 10月底进入临床 3期试验； 目前相关生产车间已 经建成开始试运行，预计每天保证 80万人份的产量， 今年年底年产能将达 3亿剂左右，参考科兴生物的新冠灭活疫苗定价，则初始定 价有望至少达 200元以上，按照利润率最低的一类苗核算则至少有 10-20%净利润率，按照 1亿剂来算，即可再造一个智飞生物。

公司结核类疫苗和诊断试剂产品即将形成诊断、预防、治疗的闭环 产品群。 我国是世界前三大结核病发病大国，我国政府向 WHO 承诺 到 2035年结核病发病率下降 90%，降低发病率首先需要筛选出携带 者，预计结核杆菌筛查将成为学生入学的必检项目， 2019年全国小 学、初中、高中和大学的入学人数为 5768万人，按照渗透率 30%， 检验费用 100元/次，预计 EC 诊断试剂销售峰值约为 17亿元，净利 润在 5亿元左右。 此外，公司首创的母牛分枝杆菌结核病疫苗（微 卡） 正在上市生产审评阶段，预计四季度将获批上市； 考虑学生人群， 我国结核病感染率 20%，按照接种渗透率 15%，微卡价格为 2000元，微卡销售峰值约为 35亿元，净利润在 14亿元左右。其中， EC 诊断试剂宜卡为今年二季度获批的自研新产品，目前正在铺货， 已顺 利中标海南、江西、上海、湖南、黑龙江、浙江等多个省份， 推广落 地进度符合预期， 预计明年将通过政府采购开始贡献销售收入。

长期丰富管线布局，自有产品进入密集兑现期： 公司注重自研产品 布局，前三季度研发投入 2.2亿元， 同比增长 111.42%，明后年重磅 自有产品将逐步兑现： 1）人二倍体狂苗和四价流感裂解苗处于临床试验 3期，预计 2021年初报产； 2）四价流脑结合苗处于临床 2期； 3） 15价肺炎结合疫苗完成临床 1期， 预计 2021年将开启 3期临床 试验； 4）带状疱疹重组苗、四价诺如病毒疫苗、组分百白破疫苗等重磅疫 苗即将进入临床。 未来 5年随着公司自研产品上市公司自有管线布 局优势逐步凸显，自有产品收入占比将占据收入主导地位。

盈利预测和投资评级： 新冠疫情的带动下疫苗行业景气度持续提升， 短期来看智飞生物作为国内疫苗行业领军企业我们看好其自有产品 进入快速放量起点，中期来看即将上市的新冠疫苗和已经逐渐成型的 结核病诊断、疫苗产品群有望再造一个智飞生物，长期来看未来几年 公司丰富的创新疫苗管线将进入密集兑现期，因此在不考虑新冠疫苗 的贡献下，我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.

13、 2.84和 3.58元，对应当前股价的 PE 为分别 75.97、 56.95和 45.26，维持 买入评级。