固定收益衍生品策略周报：为何参与国债期货正向套利策略的力量不强

国债期货策略方向性策略：后续长期利率依然存在上行压力，10年期国债利率有望向 3.5%靠拢。从名义增长率线条来看，短期名义增长率将处于震荡态势。但由于明年一季度名义增长率向上态势十分确定，短期内投资者也呈现出对通胀的明显担忧，随着时间点的临近，债市调整风险已然上升。

具体来看：第一，四季度消费补偿性增长仍将持续，这将推动实际经济增长继续恢复，预计四季度 GDP 同比将上升到 6%左右；第二，PPI方面，短期在需求推动下，工业品价格仍存在着继续上涨动力，预计四季度 PPI 同比将小幅上行；第三，考虑到明年一季度的低基数，2021年预计 GDP 增速会保持在 8%附近，PPI 同比也快速回升到 0%以上，因此更长期的名义增长率方向依然偏上。

期现套利策略：

（1）IRR 策略：目前，从国债期货 IRR 的绝对水平来看，参与正向套利策略已经具有吸引力，但投资者疑惑的是，为什么参与正套策略的力量不强呢？我们认为有两点原因：

（1）目前国债期货的 IRR 水平并未太高，正套策略可能对于资金成本较低的机构有吸引力，但还不足以吸引整体市场投资者；

（2）从资产替代的角度来说，买入同业存单（AAA,3M）与参与正套策略较为类似，因为目前同业存单收益率偏高，假如某一投资者想要参与 2-3个月左右的低风险投资，在正套策略和同业存单中，其买入同业存单的性价比可能会高一些。

而目前，国债期货的 IRR 水平已接近同业存单收益率，且 2年期 IRR水平已高于同业存单（AAA,3M）收益率，因此参与 2年期国债期货正向套利的性价比正在提高。

（2）基差策略：当前国债期货基差处于较低水平，在预期债券收益率将会继续上行的基础上，市场上做空和套保的力量将会增加，因此国债期货基差出现上行的可能性较大。但需要注意的是，2012合约距离交割月还剩下 1个月左右的时间，国债期货基差因为交割机制而很难出现大幅上行，建议投资者可以考虑参与 2103合约的做多基差交易。而且，相对来说，可以考虑优先参与做多两年期合约的基差，因为 TS 合约的IRR 水平更高一些。

跨期价差方向策略：

后续来看，由于 2103合约的流动性不佳，因此建议投资者暂时不要参与国债期货跨期价差交易。

跨品种策略：

目前，虽然现券期限利差（10-5Y）上行较多，但现券期限利差整体依然较为平坦，现券期限利差（10-2Y）处于过去五年的分位点水平为21%，而且央行货币政策也没有转紧，当前基调依然为宽松，因此短期可以继续看陡收益率曲线。