光伏景气度向上，公司 Q3业绩略超预期 单三季度公司实现收入 2.12亿元，同比+370%，归母净利润 0.31亿 元，同比+303%。 Q3收入和利润增速较上半年提升明显，略超市场预期。 我们判断公司 Q3业绩大幅提升的原因有：①国内政策支持下， 2020下半 年迎来光伏行业复苏。 6月底，国家能源局公布的《拟纳入 2020年光伏发 电国家竞价补贴范围项目名单》显示， 2020光伏竞价补贴入围项目共 434个，总规模为 25.97GW，同比增长 14%，这些项目必须在 2020年年底完 成并网，所以 2020下半年国内光伏建设情况会比较乐观，迎来新的需求 增长旺季；②公司作为国内串焊机第一大龙头，产品技术优势进一步体现， 客户加大了对公司产品的采购量。
主要产品规模效应显现，带动盈利及控费能力提升 公司盈利能力大幅修复， 2020Q1-Q3综合毛利率 33.6%，同比+5.1pct； 净利率为 10.6%，同比+8.5pct。 其中 Q3单季毛利率 31.0%，同比+0.04pct； 净利率 14.7%，同比+48.8pct。 期间费用控制良好， 2020Q1-Q3期间费用率为 21.5%，同比-5.0pct。 其中销售费用率 4.9%，同比-0.8pct；财务费用率 1.3%，保持稳定；管理费 用率（含研发）为 15.2%，同比-4.2pct，其中研发投入占比为 7.5%，同比 -2.1pct。 我们判断公司盈利能力和费用率大幅改善主要系：随着多主栅工艺路 线的明朗化，公司主要产品多主栅串焊机市场规模不断扩大，市场占有率 不断提高，订单增加、工艺成熟、交付能力提升，人均效益显著提升。
预收款及存货提升明显，在手订单充足支撑业绩迅速扩张 截至 2020Q3末，公司的合同负债（预收账款）为 7.13亿元，同比 +191%；存货为 11.96亿元，同比+93%。预收款及存货均显著提升，印证 公司存在大量执行中的订单。截至 2020年 9月末，公司累计新签订单 20.59亿元（含增值税，未经审计），在手订单 23.4亿元（含增值税，未经审计）， 在手订单量为公司 2019年总营收的 3.1倍，短期业绩高增长可期。
积极进行产业链布局，业务延伸或成增长新驱动 2020年 10月 13日，公司发布公告，拟以不超过 1,080万元人民币的 价格购买无锡海迪持有的无锡松煜 8%股份。无锡松煜主要产品原子层沉 积设备（ ALD）、扩散设备、氧化设备和 PECVD 设备是电池端 PERC 产线 中的核心设备，此次收购将助力公司进一步向光伏产业链上游的电池端设 备拓展。 我们认为公司立足于光伏组件环节的串焊技术，凭借自身卓越的 研发水平，积极向光伏产业链上下游延伸，同时有望成功进军锂电、半导 体等其他具有高成长性的专用设备领域，业务拓展前景可期。
盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022年的净利润分别为 1.3/1.9/2.6亿，对应当前股价 PE 为 57、 39、 28倍，维持“增持”评级。
风险提示： 下游组件厂投资低于预期，行业竞争加剧，设备验收进度滞 后导致存货减值损失。
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