国药股份：疫情影响逐渐消退，精麻龙头现金流向好

受疫情负面冲击较大，受疫情负面冲击较大，Q3归母净利润归母净利润同比增速转负为正同比增速转负为正2020Q1-3实现营收291.1亿元（-11.0%），Q3实现营收115.8亿（-0.9%）。

2020Q1-3实现归母净利润10.0亿（-6.2%），Q1-3分别实现归母净利润2.3亿（-19.0%）、3.9亿（-17.2%）、3.9亿（+21.5%），同比增速转负为正。公司作为全国精麻商业龙头、北京地区商业龙头，受全国整体疫情、北京疫情反复冲击较大。8月6日，北京病例清零，门诊逐步放开，Q3业绩明显好转。

降息周期下平均融资成本下降，现金流状况明显改善降息周期下平均融资成本下降，现金流状况明显改善将公司保理业务损失、资产证券化损失与财务费用进行加总，作为利息费用进行整体考虑：2019年利息费用1.23亿（-19.51%），2020H1利息费用0.55亿（-12.60%），降息周期对利润端产生明显利好。现金流方面，剔除保理及资产证券化影响，经营活动现金净流入同比提升明显，现金流状况改善。

制药工业占比攀升，盈利水平有望提高制药工业占比攀升，盈利水平有望提高工业端对归母净利润的贡献率逐年攀升，全资子公司国瑞药业对归母净利润的贡献率由2019年1.79%提升至2020H1的4.15%；非控股工业子公司宜昌人福的对归母净利润的贡献率由2017年10.92%提升至2020H1的21.09%，贡献率翻倍。工业端拓展有利于公司整体盈利水平提升。

风险提示：疫情反复、利率影响、医保控费压缩流通环节利润超预期预期投资建议：疫情影响消退，降息周期受益，维持“增持”评级。“增持”评级。

考虑疫情，预计2020-2022年归母净利润分别为16.8/19.6/22.1亿，当前股价对应PE分别为20.0/17.1/15.2X，公司是北京医药商业龙头及全国精麻一级分销龙头，随着现金流改善、产业上游布局深化、工业占比提升，ROE水平有望改善，维持“增持”评级。