歌尔股份：三季度业绩大超预期，详解未来成长动能

事件：2020年10月22日，歌尔股份发布2020年三季报，公司实现营收347.3亿元，同比增长43.9%；3Q20单季度营收191.6亿元，同比增长81.44%。公司前三季度归母净利润20.16亿，超预告上限，同比增长104.71%。同时，公司公告了全年的业绩预告，净利润27.53-28.81亿，同比增长115%-125%；对应4Q20单季度净利润7.37亿-8.65亿，同比增长149.3%-192.6%。

点评：

三季度业绩大超预期，全年业绩高增长。2020年前三季度，公司实现营收347.3亿元，同比增长43.9%；3Q20单季度营收191.6亿元，同比增长81.44%。前三季度归母净利润20.16亿，同比增长104.71%；3Q20单季度归母净利润12.36亿（预告8.9-10.9亿），同比增长167.92%，超预告上限，超市场预期！同时，公司公告了全年业绩预告，净利润27.53-28.81亿，同比增长115%-125%；对应4Q20单季度净利润7.37亿-8.65亿，同比增长149.3%-192.6%，超市场预期！

精密零组件业务，1Q20-3Q20营收83.08亿元，同比增长13.64%；对应3Q20单季度营收33.39亿元，同比增长-1.1%。

3Q20主要受大客户新机发售延迟影响，而随大客户新机的热销，声学零组件4Q20增长可期。且随微电子板块股权激励落地，人员积极性充分调动，将为公司注入长期增长动力。

智能声学整机业务，1Q20-3Q20营收152.72亿元，同比增长61.45%；对应3Q20单季度营收87.64亿，同比大增105.9%！2020年三季度，公司TWS耳机产线数量增长，稼动率保持高位，良率稳定在较高水平；同时，新产线爬坡顺利，已经开始有所贡献。展望4Q20及2021年，随产线数量增多，线体自动化及工人熟练度增加，TWS耳机的良率提升正逐步加速，而下一代耳机新品的学习曲线也将进一步缩短。我们预计明年公司新产线爬坡压力较小，成熟线体稳定盈利，TWS耳机业绩大年可期。就智能音箱而言，公司大客户新品推出，切入Amazon及Google的主流产品价位段，出货量望达行业前列，带动公司声学整机业务进一步成长。

智能硬件业务，1Q20-3Q20营收101.50亿元，同比增长52.05%；对应3Q20单季度65.43亿，同比大增139.0%！2020年三季度，公司VR大客户推出新品，其官网一度断货，目前虽到货日期恢复正常，但仍存在限购措施，其火爆程度可见一斑。随技术的持续进步，VR的体验不断优化，行业洗牌之后，格局趋于稳定，头部集中度进一步提升。歌尔作为头部大厂的核心供应商，将充分受益于VR设备的迭代创新。此外，可穿戴设备持续热销，对公司智能硬件业务亦有推动。

提效降费效果显著，公司运营效率持续提升。如我们前期报告所一直强调，歌尔股份的治理结构不断完善，决策运转更加高效，降本控费成效显著，2020年前三季度毛利率17.7%，同比增长1.6pct；净利率6.4%，同比增长2.0pct。同时，公司持续加大研发投入，前三季度已累计投入20.45亿，同比增长82.44%，高强度的研发投入为公司未来的增长奠定了坚实的基础。

声、光、电+精密制造，助力公司把握未来消费电子创新脉络。公司在声学、光学、MEMS微电子等领域内构建了行业领先的精密制造能力，具有创新性的竞争优势。通过跨领域集成技术，垂直整合声学、光学、微电子、结构件等精密零组件，提供从ID设计、研发、测试到自动化生产“一站式”智能制造服务，助力公司把握未来消费电子创新脉络，将优质客户资源转化为公司持续快速发展的不竭动力。

盈利预测与投资评级：我们上修公司业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为28.4、42.1、52.4亿元，对应摊薄每股收益分别为0.88元、1.30元、1.61元。我们认为公司发展战略愈加清晰，看好公司能够持续把握消费电子创新脉络，打造“零件+成品”的一站式精密制造平台型企业，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：疫情反复；下游需求不及预期；市场竞争加剧；