和而泰公司动态点评：营收业绩持续高增长，智控+射频芯片双轮驱动

事件：公司近日发布2020年三季报，2020Q3实现营业收入为13.62亿元，比上年同期增加48.88%；归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元，比上年同期增加53.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.00亿元，比上年同期增加48.71%。

无惧疫情蔓延，公司保持营业收入及扣非归母净利润双增长：公司前三季度实现营业收入31.91亿元，较上年同期增长20.19%；扣非后归母净利润2.80亿元，较上年同期增长21.54%，业绩向好。其中，Q2、Q3公司营收分别达到10.92、13.62亿元，同比分别增加12.46%和48.88%，Q2、Q3扣非后归母净利润分别为1.28、1.00亿元，同比增长20.70%和48.71%。利润率方面，公司Q3毛利率达到22.86%，同比提升0.66pct，环比提高3.05pct，经营效率持续优化。我们认为，虽然因全球疫情影响，公司订单交付略有延迟，但截止至今公司客户未出现取消订单的情况。疫情影响消退，或受益疫情带来的产业集中度提升以及海外订单向中国转移加速，公司全年业绩发展向好。

公司业务呈扩张态势，研发&员工激励保障长远发展：因营业收入和订单持续增加，公司前三季度应收账款同比增加43.23%；存货同比提升34.10%；同时短期借款同比增加170.67%。从以上财务指标中可以看出，公司业务目前呈现扩张态势，发展向好。另外，控股子公司铖昌科技实施员工持股计提股份支付费用，公司2020前三季度管理费用达到1.49亿元，同比增长57.01%。因持续加大研发投入，公司开发支出同比上升41.03%。我们认为，员工激励有效绑定核心员工利益巩固竞争力，同时加大研发有利于公司持续提升产品附加值，利好公司长远发展。

分业务来看，公司智能控制器+射频芯片双赛道发展可期：智能控制器业务板块，公司主营家用电器、电动工具、智能家居智能控制器，并在近期进入汽车电子智能控制器市场，横向扩展业务版图，已成为全球智能控制器龙头之一。射频芯片业务板块，控股子公司铖昌科技技术水平领先，具有稀缺性，已树立行业壁垒。目前其已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议，具备持续获得相关订单的能力。除此之外，铖昌科技继续拓展多项军民应用、推进5G芯片及低轨卫星射频芯片研发进度。在我国集成电路行业应用和市场环境蓬勃发展的当下，铖昌科技业务扩张在即，未来有望成为公司新的业绩增长点。

铖昌科技后续不排除分拆上市的可能性，目前已引入员工持股平台并完善前期股权规划。如若成功分拆上市，铖昌科技可进行直接融资，业务发展空间有望扩大，和而泰作为铖昌科技第一大股东，也将持续受益。

投资建议：我们预计公司2020-2022营业收入分别为40.87、49.05和61.31亿元，实现归母净利润分别为3.84、4.64和5.98亿元，EPS分别为0.42、0.51和0.65元，市盈率分别为41X、34X和26X。考虑到公司智能控制器行业龙头地位；子公司铖昌科技微波毫米波射频芯片具备稀缺性和领先地位，我们上调公司投资评级，由“推荐”升至“强烈推荐”。

风险提示：疫情影响订单交付；商誉减值风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；汇率变动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动。