转债市场周报：中低价策略失效的背后

市场回顾股市延续涨势，纺服银行发力领跑：上周市场延续节后的涨势，上证综指累计上涨 1.96%，报收 3336点，上证 50指收涨 2.84%，创业板指收涨 1.93%。板块方面，28个板块多数上涨，其中纺织服装、银行、采掘等前期疲弱的低估值板块开始发力领涨，其中纺服上周累计上涨7.7%，银行上涨 6.2%，采掘上涨 3.8%，相对而言，休闲服务、电子、房地产收跌，表现靠后。

跟随股市，转债同步上涨，上周中证转债指数累计上涨 1.59%，我们计算的转债平价指数上涨 2.2%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+1.58%、+2.29%、-1.53%，目前处于历史 67%、75%、69%分位数。市场交易量方面，上周转债市场总成交额 1225.8亿，日均成交额 306.4亿，较前一周有所扩大。

转债策略：中低价策略失效的背后回顾三季度 8-9月份的市场调整中，转债呈现普跌，不仅高价转债跌幅较大，中低价转债也遭遇了不小的调整，市场投资者的直观感受是中低价策略似乎失效了。对比历史来看，在转债市场调整过程中，中低价转债的表现基本可以归结为两类：

第一类是在转债市场调整初期，中低价转债表现出较强的抗跌性，甚至部分时候逆市上涨；在市场调整中后期，中低价转债同步回落。总体来看 中 低 价 转 债 的 调 整 幅 度 低 于 转 债 指 数 的 调 整 幅 度 。 例 如2020/3/5-2020/5/25时期。

第二类是在转债市场调整过程中，中低价转债同步下跌，且跌幅与转债指 数 的 跌 幅 相 近 。 例 如 2019/4/4-2019/6/6时 期 以 及2020/8/18-2020/9/28时期。

对比历史来看，我们认为影响中低价转债在不同时期表现不同的原因可以总结为以下几点：

第一，债券市场走势。可以说债券市场的表现是影响中低价转债表现的最重要因素，换言之，中低价转债更容易跟随纯债定价。当债券处于牛市时，中低价转债的抗跌性往往更加突出，相反当债市处于熊市时，中低价转债容易丢失抗跌性，与高价转债齐跌。

第二，股市调整的结构性特征。转债背后的核心驱动在于股市，股市的结构性特征也会影响转债的结构性特征。本轮调整前的 8月上中旬，伴随低价股行情，中低价转债也曾有过短暂的表现，例如福能、金力等基本面短期缺乏亮点的中低价标的也一度涨到 120元。超涨之后回落调整的压力也就越大。