万里扬：Q3业绩继续高增长，超预期

公告要点：2020Q3公司实现营收15.87亿元，同比+31.45%；归母净利润2.31亿元，同比+98.98%；扣非净利润1.56亿元，同比+64.54%。2020年Q3变速器总销量393880台，同比+35.17%。商用车变速器销量199113台，同比+31.26%，其中G系列高端变速器销量86222台，同比+80.71%。

乘用车变速器销量105707台，同比+41.81%，其中CVT变速器销量122025台，同比+67.91%。新能源汽车驱动总成销量为16台。

2020Q3收入&净利润继续高增长，超预期。2020Q3狭义乘用车产量实现534.5万辆,同比+7.03%；批发销量实现543.3万辆，同比+7.48%，整体持续复苏。万里扬业绩高增长好于行业，核心原因在于公司Q3出货量同比+35.17%，同比高增长。净利润增速远高于收入端原因在于：1）规模效应增加+零部件自制率提升，带来毛利率同比改善4.2个百分点，环比改善2.5个百分点；2）投资收益同比增加2000万元，其他收益同比增加5300万元。公司三费管理加强：1）管理费用同比下降同比-38.58%，主要原因为内部经营效率提升+内饰剥离不纳入并表；2）研发费用同比+39.05%，主要原因为公司持续加大未来新产品的投入；3）财务费用同比-80.77%，主要原因为本期大额债务全额偿还+报告期银行利率下降，利息支出减少。

万里扬综合实力逐步增强，，Q4业绩预期继续向好。“加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬是国内自主CVT供应商之一，主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢，邦奇下游配套综合能力有所拖累，而相比之下，万里扬综合实力逐步增强。展望Q4，CVT+G变速器继续放量同比高增长，进一步助推公司利润同比向上。

2020-2021。年公司业绩有望迎来反转。1）CVT配套吉利渐入收获期，将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型：远景X3+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS+缤瑞，2020-2021年将是核心上量阶段。2）随着自主品牌渗透率提升，乘用车手动变速器稳步发展。3）受益国六升级，商用车G系列有望迎来量价齐升。4）前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022年公司归母净利润为7.50/9.50/12.12亿元，同比+87.4%/+26.7%/+27.5%，对应EPS为0.56/0.71/0.90元，对应PE为17.63/13.92/10.92倍。维持“买入”评级。

风险提示：乘用车需求复苏低于预期；CVT格局出现新进入者。