华润微：三季度高增长延续，IDM龙头盈利加速释放

1、业绩整体超预期：公司三季度业绩延续高增长，显示出代工以及 MOSFET等功率器件仍处于高景气周期之中；

2、单三季度收入和扣非利润创历史新高：公司单三季度收入 18.26亿，过去六个季度收入分别为 14.54亿/14.92亿/16.11亿/13.82亿（+16.5%）/16.81亿（+15.6%）/18.26亿（+22.3%），公司单三季度较上半年增速加快，同时单季度扣非归母净利润 2.56亿，单季度收入和扣非利润均创单季度新高；

3、单三季度毛利率创新高，费用率略增：公司单三季度毛利率 29.51%，过去六个季度毛利率 24.3%/25.3%/24%/24.92%/29.27%/29.51%，单三季度创历史最好水平。同时，单三季度管理费用率和研发费用率环比略有增长，总费用率 13.36%较单二季度 11.66%增加 1.7pct；公司毛利率持续提升，验证制造端的产能利用率和器件端景气度均维持在高位，我们预计公司产品收入占比有进一步的提升；

4、单个研发人员离职影响有限：公司靠着完善的机制和庞大的人才矩阵不断推动研发实力提升，单个人员的离职不会对公司的技术研发和生产经营带来实质性影响；

5、拟募资加码功率器件封装增强长期竞争力：功率器件的封测环节价值占比较数字集成电路产业链更高，公司拟募资 50亿元，其中 38亿将加码功率半导体封测基地，短期内可直接提升公司在功率半导体领域及封装测试环节的制造能力，带动产品和代工业务提升；中长期则有助于提升公司在功率半导体领域的综合竞争力，为实现世界领先的功率半导体和智能传感器产品与方案供应商的愿景打下坚实基础。

投资建议华润微是国内功率 IDM 龙头，将充分受益功率半导体国产替代、产品扩展和升级、以及第三代半导体红利。预计公司 2020/2021/2022年营业收入为67.4亿/76.3亿/85.9亿；归母净利润为 9.8亿/10.9亿/12.9亿，对应当前 700亿市值 71X/64X/54X。考虑其行业地位领先、短期景气度高、长期发展空间大以及受贸易摩擦影响较小，且业绩持续高增长，向上有空间，向下有安全边际，性价比高，维持“买入”评级。