非银行金融行业周报：开门红渐入佳境，非银板块持续推荐

核心观点： 本周我们与各保险公司代理人座谈，均重视开门红。国寿销售进度规模进度符合预期，新华太保较为积极。预计保险行业Q4迎来负债端拐点，与投资端共振。券商板块接下来利好政策陆续落地，间接转直接融资仍是最大逻辑。我们应以更高格局看待此次资本市场改革，新证券法全面推进注册制、创业板注册制火速推出，新三板精选层等，包括或有银证混业，未来债券市场大概率扩容，券商投行收入空间达1.2万亿规模，国家将打通实体经济和资本市场的重任赋予资本市场。当前头部券商估值锚仍然具有一定安全边际，建议积极布局。

市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3336.36点，+1.96%；深证指数报13532.73点，+1.83%；沪深300指数报4791.68，+2.36%；创业板报2724.50，+1.93%；中证综合债（净价）指数报97.79，-12bp。沪深两市A 股日均成交额8213.15亿元，环比+15.47%，两融余额15245.51元，较上周升+3.55%。个股方面，券商：国海证券+7.02%，华林证券+6.08%，国信证券+3.88%；保险：中国人寿+10.66%，新华保险+7.65%，中国平安+5.26%，；多元金融：浙江东方+9.18%，派生科技+8.64%，民生控股+7.19%。

证券业观点： 10月16日，证监会主席易会满向全国人大常委会报告注册制改革情况，在证监会的推动下，我国已形成了从科创板到创业板、再到全市场的“三步走”的注册制改革布局。试点注册制从增量市场向存量市场不断深入，各环节改革有序展开，我国资本市场正发生深刻的结构性变化。在注册制改革的大背景下，券商投行业绩呈现爆发式增长，截止2020年9月底，A 股IPO 融资额3557亿元，较2019年底增长40%；IPO 融资家数294家，已远超2019全年207家；前9个月券商投行IPO 承销保荐收入182亿元，同比增长160%，创十年新高。易会满表示，经过科创板、创业板两个板块的市场，全市场推行注册制的条件逐步具备，全面推行注册制带给券商投行的业绩增量值得期待。资本市场改革加速推进，利好政策有序落地，券商行业迎来发展的历史性机遇，继续看好券商板块，当前行业平均估值 PB 2.17倍，低于2.2X-2.5XPB 的估值中枢，攻守兼备。建议关注：中信证券、招商证券、第一创业及互联网券商东方财富。

保险业观点：开门红情况反馈：通过国寿2020年的表现得出，开门红是有效提高人力、奠定业绩基础的关键。考虑到当下居民消费动力不足，年金险和保障型销售或不及2017年强劲，因此各家险企在低基数下打造开门红成为提振负债端的重要刺激因素。据我们草根调研了解，上市险企对今年开门红的态度转变更为积极，前期强调“淡化开门红”的平安和太保也在同业激烈竞争中转变策略方向。短期内对业绩诉求胜过价值转型，打法上基本为先做大规模，以量补价抢占市场，打造队伍信心，此后再转而做价值率较高的产品。此次开门红特点主要如下，1）启动时间大幅提前，例如太保启动时间为10月10日，较去年提前两月；国寿延续去年的节奏，最早启动开门红预售（9月25日），抢占市场先机；平安 已于10月份开启预售，11月1日将正式启动，较去年提前一个半月。2）产品保障期限明显缩短。去年开门红最短保障期为10年，而今年太保推出了交3保7年金“鑫享事诚”，平安也推出了较3保8“财富金瑞”，快返性质突出。此外交费期限上国寿甚至推出了趸交产品“鑫耀东方”和“鑫耀至尊”。3）万能险最高结算利率仍具备吸引力，国寿万能结算利率为5.1%，平安和太保均为5%。4）从销售情况来看，国寿披露目前已预收保费200多亿，达到去年同期的一半，市场需求较高。复盘过去十年保险股的表现，四季度在开门红催化和年底估值切换下保险股多次跑赢大盘，我们预计今年四季度也将迎来保险投资最佳时期，主要因为1）鉴于在低基数下，各大险企今年做大开么红的决心较强，市场对开门红预期较高，2）理财产品净值化转型下，保险产品具备较高预定利率优势，3）投资端十年期国债利率维持高位，4）市场投资风格切换，低估值保险股有望受益。目前四家上市寿险公司估值位于0.7x~1.3x 2020E PEV。首推今年来负债端表现优异、权益弹性较高、人力增长强劲、估值较低的新华。

流动性观点：量方面，本周央行公开市场净投放1900亿元，其中逆回购投放1000亿元，逆回购到期2100亿元；MLF投放5000亿元，MLF 回笼2000亿元。央行连续三月对MLF 超额续作，表明在同业存单利率高位的形势下对银行中长期资金面的呵护。价方面，本周资金利率上行。加权平均银行间同业拆借利率上行39bp 至2.12%，银行间质押式回购利率上行49bp 至2.10%。R001上行49bp 至2.06%, R007上行30bp 至2.31%，DR007上行25bp 至2.19%。SHIBOR隔夜利率上行39bp 至2.02%。3个月同业存单利率仍然趋紧，国债长端利率小幅上升。我们预期央行或将继续维持货币市场利率围绕政策利率波动，保持流动性合理充裕。

多元金融观点： 关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。

风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧, 低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。