中芯国际：大幅上调Q3业绩指引，积极推进N+1工艺

事件：中芯国际上调Q3业绩指引，收入环比增速由原先的1%~3%上调至14%~16%，收入约10.69~10.88亿美元，同比增速约31.0%~33.3%；毛利率由原先的19%~21%上调至23%~25%，同比提升2.2~4.2个百分点，环比下降1.5~3.5个百分点。

调大幅上调Q3业绩指引，收入与毛利率增长超预期：公司Q3收入指引上调13个百分点，毛利率指引上调4个百分点，前次指引时间为2020年8月7日。公司Q2业绩说明会表示，Q3毛利率环比下降主要原因是中芯南方厂开始进入折旧期，导致销售成本增加，公司测算，折旧费用增加对毛利率影响约5个百分点。此次上调Q3业绩指引，可能由于以下几方面影响：1）成熟制程产能紧张，整体ASP提升；2）先进制程产能爬坡，良率提升，摊销部分折旧费用；3）华为急单带来产品结构调整，高毛利率产品占比提升。

公司公告称受美国出口限制，可能产生不利影响：公司10月9日公告称，公司知悉美国BIS向部分供货商发出信函，对于向公司出口的部分美国设备、配件及原物料会受到美国出口管制规定的进一步限制，须事前申请出口许可证后，才能向中芯国际继续供货。公司表示，基于部分自美国出口的设备、配件及原材料供货期会延长或有不准确性，对于公司未来的生产经营可能会产生重要不利影响。公司14m先进制程业务已于2019年Q4单独披露贡献营收，并积极推进N+1工艺，为大陆先进制程领军者。美国出口限制有可能延阻公司先进制程突破进度以及成熟制程扩产规划，而中美科技摩擦存在反复可能，建议持续跟踪观察。

ASML口表示向中国客户出口DUV光刻机已经无需申请出口许可证：ASML于Q2业绩说明会表示，在对美国的相关法案进行了解后，认为目前已经完全可以向中国客户出口DUV光刻机系统，不需要申请出口许可证。目前SMIC的N+1工艺建立在DUV光刻机基础上，DUV光刻机不受出口限制有望加快中芯国际N+1工艺突破。维持“推荐”评级：预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为18.56/21.42/24.50亿元，EPS为0.24/0.28/0.32元，对应PE分别约为238X、206X、180X，维持“推荐”评级。

风险提示：1）下游需求不及预期；2）产业链转移不及预期；3）中美科技摩擦加剧；4）技术突破不及预期；5）产能扩张不及预期。