9月通胀数据点评：CPI同比即将回落至1%以下

食品CPI 环比上涨0.4%，涨幅较上月回落0.1个百分点。其中猪肉价格由涨转降，环比下降1.6%，指向猪肉产能逐步修复；鲜菜价格继续上涨，鲜果价格由降转涨，主要受季节性因素及部分地区降雨天气影响。随着经济开放程度增加，CPI非食品的部分大类价格环比上涨，学生开学及影院的重新开放拉动教育文化娱乐项CPI 环比上涨0.8%；换季需求推动衣着CPI 上涨0.9%；

但居住、生活用品及服务、医疗保健三类均环比零增长；油价疲软导致交通和通信项CPI 环比下降0.1%。

预计10月CPI 将回落至1%以下。高频数据来看，10月以来猪肉价格继续下行，鲜菜价格也有所回落。以往10月份猪肉价格往往会下降，加之今年产能的逐步恢复，价格回落趋势将持续。国际油价上行动力不足，对相关制品价格的推升作用趋弱。在去年10月高基数的因素下，即使今年10月以来旅游、电影等相关价格加速修复，也难阻CPI 同比回落至1%以下。

中国9月PPI 同比下降2.1%，预期降1.7%，前值降2%。我们上个月“PPI 同比将有小幅下降”的预测得到验证。PPI 下行的主要原因有两个：一是国际油价疲软导致石油相关行业PPI 环比再度下行，石油和天然气开采业价格下降2.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降0.5%。黑色、有色金属冶炼行业PPI 涨幅也缩窄。二是CPI 走弱引起PPI 生活资料环比由涨转降。

预计10月PPI 继续下跌。9月油价下跌会对国内PPI 有滞后影响作用，拖累PPI 生产资料大类，水泥、化学原料、铜等工业原材料的涨幅也出现放缓。同时CPI 继续下降将拖累生活资料部分。预计10月PPI同比将小幅下行至2.4%。

年底有通缩压力，明年通胀也将处于较低水平。我们预计明年CPI 中枢将在1%左右，PPI 中枢将在2%。今明两年通胀都不会对货币政策空间产生制约。 但货币政策的重心正在逐渐向防范金融风险方向转移，需警惕明年可能的控制宏观杠杆率的风险。

风险提示：经济复苏速度不及预期。