云铝股份:Q3归母盈利同比增长149%，水电铝产能增长强劲

2020Q3单季盈利2.76亿，同比增幅149%，环比上升427%，业绩实现大幅回升。

公司10月14日晚间发布2020年三季度业绩预告，2020年1-9月实现归母净利润为5.7亿元，较上年同期增长95%；2020Q3公司实现归母净利润3.27亿元，同比增长149%，环比上升427%。据公告，业绩大幅回升主要归因于以下五点，一是疫情得到控制后，公司全面复工复产，新增产能对业绩的贡献明显增加；二是铝价在下游强劲的需求下持续保持高位，同时公司通过实施全要素对标和挑战极限降本等工作，单位成本等进一步下降；三是持续加大产品营销力度，增销降库，努力实现满产满销；四是科学把握采购节奏，实现采购降本；五是积极争取疫情防控及复工复产等各项政策扶持等。

前三季度公司产销量同比实现大幅度增加，经营业绩与去年同期相比实现大幅增长。

公司上下游产业链完备，产能不断释放，是目前国内极具成长性的电解铝行业龙头。

公司电解铝布局均在水电丰富的云南地区，构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—电解铝—铝加工为一体的完整产业链，具备成本优势。目前公司拥有年产铝土矿300万吨、氧化铝140万吨、水电铝210万吨、铝合金及加工110万吨产能。随着2020年公司鹤庆二期24万吨、昭通二期35万吨，文山铝业50万吨相继投产，公司电解铝总产能有望达到323万吨，权益产能266万吨，同比增长54%，有望进入国内前五、全球前十大电解铝生产企业之列，在国内电解铝产能天花板封顶背景下成长性尤为显著。

拟募集资金新建文山铝业050万吨//年电解铝项目，，达产后公司总产能达到33373万吨。

据9月30日公告，公司拟募集资金不超过30亿用于新建文山铝业50万吨/年电解铝生产项目，该项目紧邻云铝文山140万吨/年氧化铝项目，可充分发挥协同效应，提高盈利能力，项目达产后公司总产能达到373万吨，权益产能达到315万吨。项目建设期18个月，预计达产后营收约56.92亿元，净利润约3.27亿元。

需求回暖驱动电解铝价格强劲，而成本端持续承压利好公司综合毛利率不断改善。

一是疫情压制逐步解除和全球财政加码驱动需求不断回升；二是供给端长期看受供给侧改革压制，而成本端氧化铝价格仍受到产能持续过剩影响持续压制，吨铝高利润维持有望驱动公司综合毛利率得以不断改善。

维持“买入--AA”投资评级，66价个月目标价56.5元。考虑未来公司电解铝投产带来增量以及吨铝利润的延续，假设2020~2022年电解铝均价分别为1.38、1.42、1.42万元/吨，我们预计公司归母净利润分别为10.2、16.5、23.1亿元，对应PE分别为16.7x、10.3x、7.4x，公司未来业绩增长主要来自于电解铝产能逐步释放，给予公司“买入-A”投资评级，6个月目标价6.5元，对应2020年20x的动态市盈率。

风险提示：1）公司投产进度不及预期；2）新投产项目电价政策落地不及预期；3）宏观需求不及预期导致铝价大幅波动。