食品饮料行业周专题：食品饮料Q3业绩前瞻及白酒旺季回顾

白酒：Q3营收普遍呈现恢复增长态势。中秋国庆双节合一，旺季内需表现或超预期，主要源于：1）出国游严重受挫，消费留在国内；2）根据旅游数据，国庆长假期间居家和短途消费人群多于以往；3）叠加延迟消费回补效应，走亲访友及婚宴宴席需求火爆。在餐饮恢复及消费升级带动下，白酒消费总量预计尚未实现增长，但呈现头部结构性景气行情，中高端白酒动销预计好于预期。从确定性看，头部品牌茅五泸汾渠道状态反馈良好，经销商利润增厚，价格走势稳健，发货节奏良好，回款和旺季终端动销符合市场价较好预期，基础业绩增长保障度高。

白酒旺季回顾：景气好于预期，价格带分化较大。中秋国庆双节合一，旺季内需表现比较好，有一定“报复性消费”特征，从一些代表性经销商交流看，旺季酒水消费好于市场此前预期。主要源于：1）出国游严重受挫，消费留在国内；2）根据旅游数据，国庆长假期间居家和短途消费人群多于以往；3）叠加延迟消费回补效应，走亲访友及婚宴宴席需求火爆。上述有些场景对于白酒特别是中高端白酒是利好。海纳机构认为渠道表现好于上年同期，经销商节前经历两次旺季是最近几年比较少有的，一次是8月份的经销商提前备货（主要系礼品市场相对提前），一次是9月中下旬的二次补货（即饮市场启动），预计或超过往年40-50%；海纳机构调研认为经销商节后存在普遍性的低库存。结构上，中低档酒压力相对较大，今年300-600元/瓶的次高端、600元/瓶以上的高端普遍很好，酱香、浓香、清香、馥郁香、芝麻香（景芝的中高端产品旺季表现显著优于低档产品）都表现很好，此次旺季价格带分化大于香型分化。双节旺季在价格带的分化要高于香型原因在于：（1）经济的不景气并未影响高净值人群的高端酒、次高端酒消费；（2）消费降级影响最大的可能是800-300元/瓶的工薪，普通市民和中低收入阶层；（3）光瓶酒有一定的机会未来冲到80元甚至100元钱。

食品：Q3收入增长普遍环比降速，但业绩弹性仍存，部分品种收入增速较上半年仍有提升。大部分食品公司二季度存在渠道补库现象，促销减少+渠道补库带来的渠道费用节约，收入与利润表现亮眼；三季度以来动销逐渐回归正常，收入增速环比普遍放缓，费用率环比亦略有提升；源于提价效应继续体现（安井、三全、双汇）以及公司自身改善（中炬、三全等），业绩弹性仍存。Q2增速高属于异常值，Q3增速同上半年相比仍有相当一部分公司保持相近水平甚至提速。安井、三全、洽洽、妙可等属于行业赛道明朗，增长逻辑清晰品种，中长期看好；伊利白奶7-8月维持二季度的良好态势，下半年在奶价上行的背景下产品结构升级+促销缩减的导向不变；双汇肉制品销量Q3预计平稳增长，肉制品利润继续受益于提价以及成本下行；同时，屠宰量、猪价上行，屠宰利润预计环比提升；中炬高新Q3收入尽管环比降速，但是源于包材成本下行与产能优化、内部管理效率提升，净利率维持小幅上升；榨菜Q3收入维持良好水平，反映真实需求以及渠道扩张带来的增量，未来2-3年是新一轮提价与渠道下沉的向上周期。

核心推荐：食品方面，继续推荐大众品双子星伊利股份、双汇发展，核心重视大餐饮板块的三全食品/安井食品，大休闲板块的洽洽食品、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业；中长线看好巴氏奶份额提升下的机会。白酒推荐核心为茅五汾，亦推荐老窖、今世缘、古井、顺鑫；重视新疆伊力特。

风险提示：疫情反复情况下对消费尤其白酒影响超预期；估值有一定泡沫风险。