银行行业点评报告：9月企业中长贷多投，地方债加速落地推升社融

事件概述:央行公布9月金融和社融数据：9月新增人民币贷款1.9万亿元，同比多增2047亿;人民币存款增加1.58万亿元，同比多增8633亿；M2增速10.9%，同环比分别提高2.5和0.5个百分点；M1增速8.1%，同环比分别提高4.7和0.1个百分点。9月新增社融3.48万亿元，同比多增9630亿元，月末余额增速13.5%。

1-9月合计新增人民币贷款16.26万亿，同比多增2.63万亿；人民币存款增加18.15万亿，同比多增4.93万亿；社融增量累计29.62万亿，同比多增9.01万亿。

分析与判断:9月信贷规模放量，结构上中长贷延续多投、票据缩量9月新增人民币贷款1.9万亿，同比多增2047亿元，多增幅度环比进一步提升，余额增速持平上月于13%。结构上：1）居民部门信贷新增9607亿元，同比多增2057亿，主要来自中长贷新增6362亿，同比多增1419亿；短贷投放3394亿，温和多增687亿。居民中长贷投放保持高位或受房地产销售“金九银十”特征影响。2）企业贷款新增9458亿元，季末因素影响下环比多增超3600亿，同比小幅少增655亿。在企业中长期贷款新增1.07万亿（今年单月规模仅次于1月，同比大幅多增超5000亿元）的情况下，主要受短贷新增1274亿（同比少增1276亿）、票据继续大幅缩量2632亿（同比多减4422亿）影响。但企业短贷环比看已经连续两个月有所恢复。

总体看第三季度信贷新增4.17万亿，节奏上体现为居民贷款需求的持续修复，包括疫后消费的复苏和按揭贷款的高增；企业中长贷持续放量，但短贷和票据的负增拖累了整体表现。

前三季度合计投放16.25万亿，已达2019全年的96.6%，结构上73%为中长期贷款，较19年同期提升7个百分点。展望四季度，地产融资政策近期虽面临收紧，但逆周期调节政策仍延续结构性特征，以及信贷需求提升下，预计后续信贷规模仍有支撑，将保持平稳。

99月地方债增量再破万亿，社融增速上行至113.5%%9月新增社融3.48万亿元，同比多增9630亿，余额增速同环比分别提高2.8和0.2个百分点至13.5%继续向上突破，各分部表现分化：1）政府债券净增1.01万亿元，已连续两月过万亿，同比大幅多增超6300亿，是推升社融的主要因素，主要是财政部对于地方债加速发行的要求以及基建项目加速落地。

2）企业债9月发行趋缓，单月新增1422亿，同比少增约1000亿，或受到融资成本上行影响。3）表外融资增量同比多增1151亿元，表外未贴现承兑汇票明显多增，一定程度上弥补委贷和信托贷款缩量。4）投向实体经济的贷款新增1.9万亿，同比多增1580亿。

总体看单三季度，新增社融8.76万亿，同比多增2.76万亿，社融增速屡创阶段性新高主要来自政府债的放量，而贷款投放增量占比首次降至50%以下。结合财政部披露数据，截至9月底新增发行地方债4.3万亿，完成全年发行计划的91%，其中一般债和专项债分别完成96%、90%，按10月发完的计划，10月将新增地方债发行规模4251亿元，对社融仍有一定支撑。

99月月MM22增速重回上行，财政存款季末支出提速9月M1增速8.1%，同环比分别提高4.7和0.1个百分点；M2增速10.9%，同环比分别提高2.5和0.5个百分点。受信贷规模提升等影响M2增速重回上行。年初以来M1增速持续上行创阶段性新高下，M1M2剪刀差也逐季收敛，反映经济持续改善下实体资金流动性的边际改善。

9月存款新增1.58万亿元，同比多增8600亿。其中居民、企业、非银存款分别同比多增约4000、5200、5000亿元，企业和居民资金面持续改善。季末财政支出提速，财政存款负增8317亿，同比多减约1300亿。

投资建议：整体上，9月信贷规模好于预期，结构上居民贷款延续稳中有升，企业中长贷大幅多增弥补票据缺口，企业短贷环比看也有所改善，整体信贷增速平稳。社融增速上行至13.5%再创新高，主要贡献仍来自财政政策加速落地下的地方债发行放量，企业债发行受融资成本影响边际走弱。总体三季度来看，居民信贷需求的修复、企业中长贷的多增、以及地方政府加杠杆支持实体经济，都对社融形成支撑。展望后续，考虑到地产融资收紧以及地方债发行收尾，预计四季度社融增速或将高点回落，但整体信贷预计仍有支撑。

板块来看，本月进入三季报披露期，市场对于银行让利的预期中期已有所消化，叠加宏观经济修复和监管对于让利态度的缓和，板块估值将得到明显修复。建议提升板块的配置水平，个股方面继续推荐招行、宁波、常熟、兴业、成都、杭州银行等。

风险提示1、经济下行压力持续加大，信用成本显著提升；2、中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。