军工行业每周专题：商业航天，星星之火可以燎原

国庆前后行情回顾：1）国庆前后军工板块与大盘均呈现反弹态势。9.28-10.09上证综指涨1.64%，创业板指涨4.66%，国防军工反弹4.66%，跑赢大盘3.02个百分点，排名3/29。2）当前市场对军工板块未来走势分歧加大：7.01-8.10军工板块强势崛起，涨幅达50%，超额收益高达37%；随后进入盘整期，8.10-10.09军工指数下跌11.93%。

我们当前的核心观点：不惧短期震荡，坚定拥抱军工高景气浪潮。1）我们认为，7-8月初气势如虹的军工行情，在过去4年里都实属少见，这固然有“市场风险偏好提升+中美博弈加剧+事件驱动催化”共同作用的结果，但其背后折射出军工产业的巨大变化，更加值得投资者重点关注；2）展望未来：我们认为，军工长牛大行情刚刚开始。长期以来，市场对军工板块“急涨急跌、主题博弈、高估值、无业绩”等固有偏见如影随行，而事实上，自2018年下半年起，军工基本面便走出“最坏的时期”，2019年“景气反转”便在上游电子元器件等领域得到印证，2020年从上游新材料、军工电子、到中游制造、再到主机厂的全行业景气上行；3）我们维持年初“2020军工科技价值重估，高景气长牛周期开启”的判断，在国际局势日趋复杂的背景下，“十四五”期间军费开支加大，装备换代升级加速，支撑军工长线走牛。

我国航天产业飞速发展，商业航天成后起之秀。我国航天产业始于20世纪50年代，历经60余年发展，累计发射次数由0“飞”至300+。据《中国航天科技活动蓝皮书》统计，2019年中国完成34次航天器发射，连续两年居世界第一，发射航天器总数居世界第二。细分赛道中，商业航天强势崛起，2015年为我国商业航天元年，据前瞻产业研究院和头豹研究院统计，2015-2019年我国商业航天市场规模由3764亿元升至8362亿元，CAGR为22.1%。预计2020-2024年行业规模CAGR将达23.5%，至2024年或突破2.4万亿元。我们判断未来我国商业航天将受以下因素驱动：1）航天经济与战略为大国刚需，政策扶持完善行业成长环境；2）火箭、卫星等产品及配套服务标准化、通用化程度提高，进一步降低企业成本；3）物联网、云计算、大数据等高新科学技术为商业航天持续赋能，促进生产、经营与管理模式的全面升级。

贯穿全年核心观点：“装备升级+国产替代”双逻辑，最看好产业链上游，如新材料、信息化等，这是真正能迎来业绩高弹性+估值双提升的戴维斯双击的核心领域，投资主线与受益标的：1）军工新材料：西部超导（钛材+高温合金）、中简科技（碳纤维）；2）军工电子：宏达电子、火炬电子、鸿远电子；3）军工+半导体：苏试试验、菲利华、赛微电子等。4）航空制造：爱乐达、利君股份、三角防务。

风险提示：军工订单波动较大的风险；国防工业改革低于预期的风险