稳健医疗：三季度利润超过20亿，防疫出口需求高增带动业绩超预期

事件：公司大幅上修三季度业绩预期，此前在招股说明书中公司估算2020年前三季度营业收入/归母净利达到77.2/18.2亿元，修正后公司预计前三季度收入同比增长199%-212%至93.2-97.2亿元，归母净利同比增长651%-700%至30.4/32.4亿元，由此Q3单季度收入体量在51.4-55.4亿元，归母净利体量在20.1-22.1亿元，展现超预期业绩。

高增主要来自海外防疫产品需求的爆发性增长。2020年上半年公司口罩、防护服、隔离衣等产品主要用于国内防疫需求供应，H1收入/利润达到41.8/10.3亿元，其中防疫类产品收入占比达到6成以上，公司全棉水刺无纺布材料生产的防护用品也由于其舒适性、透气性受到医疗机构一线医护人员及政府认可，品牌影响力进一步提升；随着国内疫情受到控制，公司产能在下半年开始逐渐可供应出口，随着海外疫情的二次爆发，欧美市场对医用防护产品需求迫切，公司由此成功与包括CVS、Walgreens 在内的连锁零售药店巨头建立合作关系，不仅带来下半年业绩的高增，更有望与新开辟客户未来在其他医用、民用产品继续拓展合作领域。

盈利预测及估值 ：考虑Q4再次进入疫情防御的重点季节，我们预计四季度公司收入和利润仍将呈现高增长，同时本次疫情带来的客户关系开拓将在长期助力公司医疗的持续发展，与此同时，全棉时代及津梁生活业务有望持续增长并积极进行内部管理提效。我们预计公司2020/2021/2022年公司收入达到136/106/119亿元，同比+198%/-22%/+12%，归母净利体量达到39.2/22.4/24.7亿元，同比+617%/-43%/+10%，对应PE15/26/24X，作为医用敷料及生活消费品龙头值得持续重点关注，考虑业绩成长性及相对同业估值溢价，维持“增持”评级。

风险提示 ：1）贸易摩擦风险；2）行业标准变化的风险；3）黑天鹅事件造成消费环境受到影响的风险。