主要观点:公司是国内植物提取行业第一家上市公司公司成立于2000年11月，是一家专业从事天然健康产品研发、生产及销售的科技型、外向型民营企业。公司主要产品是罗汉果提取物、甜叶菊提取物等天然植物提取物产品以及天然中草药提取物产品，公司近年来陆续建立了上海、美国洛杉矶、意大利萨沃纳三大销售中心。从收入来源上看，公司植物提取物业务收入占比基本维持在60%以上，BT项目收入占比维持在30%左右。
2020H1，公司实现营业收入2.81亿元，其中植物提取业务和BT项目实现收入2.45/0.33亿元，收入占比分别为87.38%/11.83%，合计收入占比99.20%，是公司主要的收入来源。从毛利构成上看，2020H1，公司实现毛利9313万元，其中植物提取业务和BT项目实现毛利7050/2180万元，毛利占比分别为75.70%/23.41%，合计收入占比99.11%，是公司主要的毛利来源。
下游需求向好，植物提取成长空间广阔植物提取物被广泛地用于医药、食品、化妆品、保健品等诸多领域。我国植物提取物以出口为主，根据中国海关数据，2010-2019年，我国植物提取行业出口额继续呈现稳健增长趋势，从7.68亿美元增长至23.72亿美元，CAGR+13.35%。从下游消费渠道上看，2018年，我国植物提取中医药/食品/化妆品/其他占比分别为45.23%/25%/22.63%/7.14%，下游需求旺盛支撑动植物提取行业需求持续向好。同时，随着人们生活水平的持续提高，人们在追求高质量生活的同时必将对食品的健康、安全等方面提出更高的要求，在此拉动下，无糖/低糖产品的需求应运而生。
ResearchandMarkets预计，2020-2027年，全球甜菜菊糖市场规模的年复合增速将达到8.4%，其中，中国年复合增速为12.5%，2027年，预计中国甜菊糖市场规模将达到2.267美元。
产能扩张进程不止，大股东增持彰显信心2020年8月4日，公司发布2020年度非公开发行A股股票预案，拟向实际控制人秦本军先生非公开发行股票数量不超过123,822,341股（含本数），募集资金总额不超过9.2亿元，扣除发行费用后，将用于4000吨的甜叶菊专业提取工厂建设项目和补充流动资金。我们认为，此次募投建立年产量4,000吨甜叶菊专业提取工厂，一方面，将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展打下坚实的基础，通过规模化生产，降低产品生产成本。另一方面，也将进一步完善公司在天然健康产品领域的战略规划与布局，为公司实现全球天然甜味剂龙头企业的战略目标打下坚实的基础。此外，本次发行完成后，秦本军先生对公司的持股比例将增加至33.34%，上市公司控制权进一步巩固。与此同时，基于对工业大麻前景的信心，公司投资约4亿元在美国建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，预计2020年年底建成投产，有望发展成公司新的利润增长点。2020年10月12日，公司以人民币2,878.5万元竞得华高生物47.5%股权，华高生物绿茶提取物出口额位列第一，是国内绿茶及虎杖提取领域的龙头企业，本次收购进一步提升了公司在植物提取领域优势品种的市场份额。
投资建议我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为7.81/9.33/11.47亿元，归母净利润分别为1.20/1.50/1.99亿元，对应EPS分别为0.21/0.27/0.35元，当前股价对应PE分别为42/33/25X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示疫情风险，汇率波动风险，政策扰动风险。
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