中国利郎：三季度终端零售强势回正，低估值高分红属性凸显

利郎公布三季度流水，零售端销售额同比增长5%-10%，高于此前中报提出的下半年零售不低于中单位数增长的指引，三季度及十一假期零售回暖明显。

投资要点事件：利郎公布三季度流水，零售端销售额同比增长5%-10%，高于此前中报提出的下半年零售不低于中单位数增长的指引。

Q3恢复明显，零售回正、折扣缩窄，十一高增长。经营来看，2020年受到疫情影响上半年零售额下滑30%-35%，但线上零售同比增长150%，实体店通过微信管理系统亦实现私域客户成交的飞速增长；线下来看，虽然H1零售端承压，但一二级经销商团队数量稳定，渠道持续优化，整体数量较年初减少98家达到2717家，但购物中心门店进一步增加到768家，占门店数量/面积28%/31%。值得注意的是，轻商务系列门店数量较年初净减22家至268家，其中228家店铺已由代销转为直营（收购将带来5010万费用在下半年体现），剩下40家仍由经销商经营。从三季度开始，终端客流的恢复带来零售额同比增长5%-10%，同时折扣率恢复到新品8折、过季品5折状态，体现出强劲的逐月复苏趋势，十一假期期间受益降温及双节，零售额增长幅度达到40%-50%，。

盈利预测及估值：公司下半年工作重点仍是保证库存健康，将利用电商及年终福利会清理库存，并减少2020秋订单以消化春装、降低2020秋冬订货会的预订比例至70%-80%、增强补单；另外将在下半年推动分销商开设奥莱渠道（目前奥莱店已达到34家），与此同时本年度双十一同样发力争取高增（去年成交GMV1.3亿元），多管齐下叠加零售恢复，预期年底库存恢复到正常水准。我们预计20/21/22年归母利润6.4/7.9/8.9亿元，同比增速-21%/+24%/+12%，对应PE8.0/6.4/5.7X，过去分红比例持续维持在70%以上，对应20年股息率9%，低估值高分红属性明显，“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响消费信心、轻商务业务发展不畅