固定收益衍生品策略周报：怎么看节后利率及国债期货策略

国债期货策略方向性策略：后续来看，当前债券市场最大的担忧点在于工业品通胀是否可以起来。如果后续PPI 表现超预期，即未来有连续两个月环比继续维持在0.3%以上，那么通胀预期将会升温，这时债券利率可能还会进一步上升；但如果PPI 表现不及预期，那么当前债券利率点位是合意的，未来值得参与。

进一步地，如果PPI 走势超预期，通胀预期升温，央行边际收紧其货币政策，那么10年国债利率在年底可能会达到3.5%左右的水平；如果没有出现上述通胀升温的情况，那么债券利率在未来很有可能会继续维持震荡的状态，期间可能会有阶段性的交易行情。

期现套利策略：

（1）IRR 策略：目前，相对来说，两年期合约的IRR 水平较高，若参与正套策略或者做多基差策略，两年期合约上的安全垫会厚一些。

（2）基差策略：从历史平均的角度来说，再结合当前距离2012合约交割月还有接近2个月左右的时间，在国债期货基差当前处于较低水平的情况下，在当前时刻参与做多国债期货基差依然是一笔不错的交易，但对于获利空间的期待不能太大，预计只有当10年国债利率向上突破3.2%左右的水平时，市场做空和套保情绪才会更加浓厚，这时才有可能看到国债期货基差出现较大幅度的上行。另外，相对来说，可以考虑优先参与做多两年期合约的基差，因为TS 合约的IRR 水平更高一些。

另外，如果投资者观察到其它利率品种或期限（如地方政府债等）相对5年和10年国债利率的利差较高，那么可以参与做多现券+做空国债期货的套利策略。这一笔交易不仅能够赚到利差收窄的钱，还能够赚到国债期货基差走阔的钱。

跨期价差方向策略：

后续来看，由于2103合约的流动性不佳，因此建议投资者暂时不要参与国债期货跨期价差交易。

跨品种策略：

节后来看，目前现券期限利差依然较为平坦，现券期限利差（10-2Y）和（10-5Y）分别处于过去五年的分位点水平为17%和8%，而且央行货币政策也没有转紧，当前基调依然为宽松，节后资金面压力不大，因此可以继续看陡收益率曲线。不过，国债期货隐含期限利差在（10-5Y）与（10-2Y）上均较现券期限利差高出10BP 以上，在现券上面参与曲线做陡的性价比较高，在期货上参与曲线做陡的性价比则会低一些。考虑到上述情况，因为10年期国债期货基差相对2年期和5年期更高一些，因此在参与做陡曲线交易时（10-2Y 和10-5Y），可以在2年期和5年期上选择现券做多，而在10年期上选择期货做空（当然，如果做空10年现券较为方便的话，那则是极好的，而如果是这一情况，则就变成了在现券上做陡曲线交易了）。