大秦铁路9月经营数据点评：Q3运量同比稳增3.3%，运输需求依然旺盛

大秦线Q3运量同比增长3.3%，单季度同比增速年内首度回正大秦线9月单月日均运量117.1万吨，同比增长3.8%，环比增长4.7%，叠加7月份迎峰度夏持续补库及8月偶发事件影响，最终Q3运量1.09亿吨，同比增长3.3%，带动年内单季度运量实现同比首度回正（Q1同比-20.4%，Q2同比-7.5%）。

秋季大修如期展开，预计10月份运量承压据我的钢铁网资讯，大秦线秋季修如期展开，由10月7日开始至10月31日结束，预计维修期共计25天，每天上午停电检修3-5小时。在此期间，迁曹线和北同蒲线也同步展开集中修施工，通车受限。预计10月份日均运量105万吨-110万吨，短期运量承压。

需求坚挺叠加供给后移，年底运量有望同比高增运输需求端，下游电煤补库存旺盛。政策监管来看，进口煤配额限制依旧收紧，截止8月，进口煤累计同比由49%一路下行至8%；库存动态来看，一方面港口库存低位，当前曹妃甸港及秦皇岛港库存较8月库存顶峰时期降幅明显，另一方面冬储拉运推进、下游建材化工行业旺季带动电厂补库，运输需求仍坚挺。

运输供给端，供给后移、政策催化或带来年末运量低基数下同比高增。一方面，秋季修将运量供给的释放后移至11月、12月；另一方面，年底迎来第二波“公转铁”政策推进，进一步催化大秦线运量。两方面因素叠加，年底大秦线运量有望在去年同期曹妃甸港卸车影响的低基数下实现同比相对高增。

长期三层安全垫仍在，关注运量运价超预期可能从格局角度看，电煤需求变化仅短期扰动大秦线运量，煤源结构向三西地区集中、公转铁行动持续推进叠加大秦线低成本优势，大秦长期运量需求将跳出电煤周期之外维持高位。从铁路货运市场化推进看，大秦线当前实行基准运费我们预计下调空间有限，单线运价仍有上调权限可供调动，若收费机制后续相应调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。

盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为118.21亿元、139.43亿元、142.84亿元。当前公司PB仅0.85倍，处于历史底部，安全边际充足。同时，类债配置价值凸显，公司承诺未来3年每年每股分红0.48元，当前股价对应股息率达7.45%，预计三年累计收益22.35%，具有确定性绝对收益，维持“增持”评级。