IT硬件与设备行业动态跟踪：苹果iPhone产业链龙头公司有望进入业绩超预期周期

事项：10月14日苹果将发布新一代机型iPhone12系列，苹果手机供应链正式进入新一轮景气周期。

国信观点：1、10月14日苹果将发布新一代机型iPhone12系列，9月底下旬已经正式进入大规模量产(MPV)，Q4起iPhone进入5G换机周期，开启新一轮景气周期。随着iPhone定价更加亲民，竞争对手的高端品牌销量下滑，预计在2020年Q4开始的新一轮换机周期中，iPhone手机销量将扭转此前三年的下滑重回上升轨道。5G创新带来的ASP提升，推动供应链量价齐升；2、国内iPhone手机供应链板块经过十年发展，市场研究相对较多，因此更需要前瞻性的研究。本篇报告还将分析苹果手机销量预计正增长背景下，手机供应链龙头公司的业绩弹性。龙头公司大部分属于资本密集型、人工密集型制造业，我们认为随着景气周期带动产能利用率大幅提升，伴随的将是标的公司业绩的超预期。

看好苹果手机供应链龙头：信维通信、鹏鼎控股、东山精密、立讯精密、歌尔股份等公司。

评论：n苹果iPhone手机板从2020年Q4开始有望进入新一轮景气周期iPhone手机预计将在2020年Q4重回上升周期。从2015年开始，iPhone手机进入平稳周期。2016-2018年基本维持在2.15亿部左右，2019年因为创新力度及宏观经济等原因销量下滑，下滑幅度为-8.7%。从销售额上来看，2016年和2019年销售额同比下滑。其中，2016年表现为量价齐跌，与此对应的是2016年上半年产业链龙头公司业绩同比增速边际下滑较大。2017年随着iPhoneX的推出，手机整体销售单价(ASP)提升6%，带动销售额重回成长。从单季度上来看，iPhone手机销售额从2017年Q4开始进入快速上升周期，核心驱动因素为创新驱动下的ASP提升。

从图4中的数据可以看出，2017年Q4iPhone整体的ASP提升至700美元/部以上。2018年Q4开始，价格提升带来的同比高基数导致同比增速下滑，2019年销量下滑导致收入持续下滑。2020年上半年两个季度iPhone的销售在疫情影响下表现相对平稳。

总结来看，2017年Q3以前iPhone手机板块表现的核心影响因素是销量；2017年Q4开始至2020年Q1核心因素则为产品单价。随着iPhoneSE在2020年Q2推出后，iPhone整体定价策略更加亲民；由于竞争对手华为高端机型出货量受贸易战负面影响，同时5G手机换机潮带来的创新将推动ASP的提升，我们认为2020年Q4开始iPhone将进入新一轮的量价齐升周期。新款苹果iPhone价格覆盖范围更广、定价策略更加亲民2017年iPhone通过推出创新型旗舰机型iPhoneX提升整体ASP，2018年定价不同配置机型提高50美元/部到100美元/部不等，2019年高配置机型进一步提高100美元/部。从2020年新机型定价策略来看，iPhone低配及高配机型覆盖价位区间更加广泛，更加亲民化。根据配置不同，四款机型价位区间在649美元/部至1399美元/部，对应4500元/部到顶配的7500元/部的水平。相比2019年iPhone11机型，2020年低端机型下调50美元/部，高端机型下调100美元/部，结合上半年低价版iPhoneSE2的推出，iPhone手机将覆盖更广泛的消费者群体。苹果龙头公司业绩弹性分析1、供应链龙头公司地位稳固，竞争格局较好。

经过过去十年发展，国内电子产业供应链在苹果iPhone产业链中特别是中游零组件领域，占据相对重要的地位。在FPC、金属中框、声学器件、EMI/EMC电磁屏蔽件、触控马达、玻璃盖板、功能模切件及金属小件、电池pack以及激光加工设备等供应链领域占据领先地位。2、需求旺季将给上市公司带来极大的业绩弹性分析(以鹏鼎控股为例)。

苹果iPhone产业链中游零组件公司属于典型的制造业，具有资本密集型和员工密集型等特点，在下游需求旺盛的景气周期，公司的盈利能力将能够大幅提升。

公司主营业务成本主要由原材料成本、折旧成本和生产人员工资等构成。在需求顺周期，生产线产能利用率较高，推动收入快速增长；同时折旧成本和生产人员工资相对固定，有利于推升公司毛利率提升。另外，综合费用相对刚性，下半年规模效应带动下，净利润率大幅提升，从而能够带动公司业绩超预期。

我们下面主要以鹏鼎控股为例，来分析龙头公司的业绩弹性。鹏鼎控股主要以FPC业务为主，其中80%收入来源于苹果iPhone手机业务。公司FPC业务在苹果iPhone手机供应商中占比30%左右，为第一大供应商。在表3中，从2017年-2020年上半年数据来看，我们可以看到如下几个核心财务表现：(1)、上下半年公司营收占比差异较大，上半年收入占比在30%-35%左右，下半年占比在65%-70%，旺季效应明显；(2)、原材料成本基本跟随营收，成本变化，占成本比例在71%-74%左右。随着产品结构往更细间距，更高要求产品升级，公司产品附加值有提升趋势，反应到原材料成本占总成本比例每年约有1-2个点的下降；(3)、生产性固定资产折旧和生产人员薪酬工资上下半年占成本比例较大。从折旧来看，随着公司近几年持续扩大资本开支，折旧金额持续增加，同时下半年旺季因素，规模效应推动下下半年折旧占成本比例一般比上半年少3个百分点左右。

另外，从生产人员薪酬角度来看，下半年因为生产任务加大，总体金额提升，但是占总成本比例相比上半年下降2-4个百分点。

(4)、总体来看，公司上下半年由于淡旺季带来的规模效应明显，固定资产折旧和员工薪酬在下半年占比下降，从而带动毛利率提升明显。

(5)、公司上下半年费用金额相对固定，在旺季收入的大幅增长的基数效应下，旺季费用率大幅下降，从而推动净利润率大幅提升，推升业绩快速增长。3、上市过去三年的资本投入有望在2020及2021年得到极大释放分析需求景气旺季有望推动盈利能力之后，我们分析核心供应商自2017年以来的固定资产资本开支情况。相比2017年上一轮景气高点，鹏鼎控股、信维通信等iPhone手机供应链公司固定资产总额都有较大提升。

在快速资本投入过程中，因为2018-2020年需求相对平稳，鹏鼎控股、信维通信、东山精密等公司固定资产周转率有所下降。与之对应的我们可以看到，Airpods两大龙头公司立讯精密、歌尔股份在2017-2019年的下游需求旺季周期，可以看到固定资产及固定资产周转率的双提升，反应到利润表则是业绩的快速增长。

我们预计随着2020年Q4-2021年iPhone手机需求旺季的到来，上述以手机为需要业务的供应链公司前期的资本投入将有望贡献产出，迎来极佳的产出周期，迎来收入和盈利能力的双提升。苹果iPhone产业链龙头公司预计将进入业绩超预期周期，维持对板块“超配”评级。

Q4起iPhone进入5G换机周期，开启新一轮景气周期。随着iPhone定价更加亲民，竞争对手的高端品牌销量下滑，预计在2020年Q4开始的新一轮换机周期中，iPhone手机销量将扭转此前三年的下滑重回上升轨道。5G创新带来的ASP提升，推动供应链量价齐升。

在苹果手机销量预计正增长背景下，手机供应链龙头公司的业绩弹性。龙头公司大部分属于资本密集型、人工密集型制造业，我们认为随着景气周期带动产能利用率大幅提升，伴随的将是标的公司业绩的超预期。

看好5G换机周期中的苹果手机供应链龙头：信维通信、鹏鼎控股、东山精密、立讯精密、歌尔股份等公司。

n风险提示1、产品价格持续下跌导致盈利能力不及预期的风险；2、宏观经济导致下游需求不及预期的风险；3、内部费用过高导致盈利能力不及预期的风险；