恒生电子：疫情影响有限，稳健成长无忧

事件：

公司于8月26日收盘后发布《2020年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入16.19亿元，同比增长6.27，实现扣非归母净利润2.87亿元，同比增长11.75%。

点评：

扣非归母净利润实现逆势增长，新收入准则致表观费用下降

上半年，受到新冠肺炎疫情的影响，公司的合同签约、现场实施交付等受到影响。随着疫情逐步得到有效控制，同时公募基金投顾业务、创业板试点注册制以及股转精选层改革等政策的推进，公司经营逐渐恢复，并实现稳健增长。上半年，公司实现归母净利润3.44亿元，同比下降，主要原因是由于上年金融资产公允价值变动收益较大所致，扣除非经常性损益后归母净利润实现双位数增长。公司管理费用基本保持平稳，销售费用及研发费用分别同比下降44.71%和11.98%，主要原因是2020年1月1日起执行新收入准则，公司将与合同履约义务相关的项目实施、维护服务人员及项目开发人员的费用归入合同履约成本，计入营业成本所致。

大资管业务多款产品表现亮眼，数据风险与基础设施业务快速增长

1)大零售IT业务：实现收入6.02亿元，同比增长0.97，多款新产品得到头部客户认可。2）大资管IT业务：实现收入4.77亿元，同比增长10.36%。新筹外资机构基本选择了公司一体化产品，面向银行理财子公司的核心产品快速占领市场，市场份额继续保持领先。3）银行与产业IT业务：实现收入1.09亿元，受疫情影响有所下滑，同比下降12.62%。4）数据风险与基础设施IT业务：实现收入1.10亿元，同比增长28.52%，公司于上半年并购了广州安正软件，补充了数据中台能力，新版数据模型被多家大型机构采用。5）互联网创新业务：实现收入2.60亿元，同比增长9.40%。6）非金融业务：实现收入5952.14万元，同比增长30.09%。

公司持续推进“Online”战略，开展中台架构和数据能力升级

上半年，公司产品不断升级：1）持续推进“Online”战略，加快基于云原生架构的新产品落地。2）发布了最新的LDP低延时技术平台，完善高性能领域产品布局。3）加大聚源、GTN、数据中台的投入，推出数据业务新产品。公司继续加强研发创新，新成立区块链发展部，自主研发发布了HSL2.0底层平台及跨链、秘钥保护等配套产品，目前在供应链金融、慈善数据存证、检测数据存证等多个领域有案例落地。

投资建议与盈利预测

金融IT行业已经迎来高成长周期，公司有望充分受益。预计公司2020-2022年营业收入为46.37、54.88、64.68亿元，归母净利润为12.04、14.11、17.09亿元，EPS为1.15、1.35、1.64元/股。公司研发投入较多且全部费用化，净利润率偏低，采用PS估值较为合理。过去五年，公司PS主要运行在10-30倍之间，行业将保持高景气，估值水平有望维持，维持公司2020年28倍的目标PS，对应目标价为124.35元，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行影响下游客户的IT投入；金融科技政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降。