思瑞浦新股报告：模拟IC公司新锐，5G信号链乘风起

思瑞浦：蓄势待发的国产模拟IC设计新锐：思瑞浦主营业务为模拟芯片的研发与销售，公司产品以信号链模拟芯片为主，并逐渐向电源管理模拟芯片拓展。公司产品数量近年来呈指数级增长，截至19年底已达912款。得益于优质的技术基础和产品积累，公司获得华芯创投、哈勃科技和元禾璞华等顶级半导体投资机构青睐。其中华芯创投是公司最大股东，持股比例24.74%。

2017-2020年1H，公司营收、净利快速增长。其中2020年上半年公司营收3.02亿，同比增长211.45%；净利1.22亿，同比增长737.41%。然而受外界因素影响，大客户订单有出现波动的可能，公司预计三季度营收区间为0.78亿元到1.48亿元，同比增长-11.9%到66.94%；净利润-78.84万元到4405.96万元，同比增长-103.05%到70.64%。此外，公司研发费用率在25%-30%之间，远高于同行平均水平，助力公司快速完成技术积累和产品线拓展。

5G、汽车电子驱动模拟IC上行，国产替代空间广阔：模拟IC市场下游应用广泛，当前通信领域和汽车领域不断扩容，已成为前两大下游市场，合计占比达62.5%，且未来有望继续提升。其中，5G基站建设将提升相关模拟IC需求，5G宏基站总量预计为4G的1.5倍左右，微基站布局数量更多，约为宏基站数量的2倍，大量的基站建设将提升转换器、放大器等基站用模拟IC产品需求。而手机方面，5G手机换机潮将推动手机相关模拟IC产品量价齐升。以三星S10为例，其5G版本相比于4G版本元器件价值量提升明显，涉及模拟IC的射频组件及电源管理芯片增量分别为15美元和3美元。汽车领域，长期来看，汽车智能化、电动化是大势所趋，2019年全球新能源汽车渗透率约为2.75%，随着新能源车渗透率提升，将推升相应模拟IC组件需求。而从国内市场来看，目前中国模拟IC市场规模超过300亿美元，已成为全球最大市场，占比超60%。然而国内市场长期依赖于进口，自给率仅有14%，国产替代空间广阔。

深耕模拟IC设计，携手优质客户共同成长：公司不断推进先进技术的研发，通过核心技术的积累，开发出国际先进水平的高性能模拟IC产品。例如，公司运用自研的Sigma-Delta调制技术开发出国际领先的高速转换器，已大规模应用于5G基站当中，并成功进入中国通信设备龙头企业的供应链，突破了国外厂商的垄断。该系列产品2019年放量销售正是公司营收大幅增长的原因之一。上游供应方面，公司供应商较为集中，晶圆供应商A占据总采购比例达49.06%，不过公司正逐渐减弱单一供应商依赖情况。下游客户方面，公司客户资源优质且较为集中，2019年前五大客户占比达73.5%。与海外龙头相比，公司虽然规模较小，但在线性产品等细分领域已经具备一定影响力，其中公司放大器与比较器产品销量已进入国际榜单，市场地位突出。

募投加码产业化升级，模拟IC新锐迎风起：本次募集资金投资项目总投资金额8.5亿元，主要用于模拟集成电路产品开发与产业化项目、研发中心建设项目以及补充流动性资金项目。其中模拟集成电路项目主要集中于研发高性能模拟芯片产品，该项目将缩小公司与国际先进水平的差异、扩大公司产品品类以满足下游厂商国产替代需求。而研发中心项目旨在提高公司在高性能模拟IC相关技术领域的实力。项目的建成将进一步完善公司未来战略发展布局，提升公司的核心竞争力。

投资建议：思瑞浦是国内顶尖的模拟IC设计公司，尤其在信号链模拟IC领域，公司市场地位突出；公司当前向电源管理IC拓展，产品线扩展迅速，截至2019年底已达912款。我们预计2020/21/22年公司归母净利润分别为1.47/1.79/2.54亿元，对应EPS1.84/2.24/3.17元。考虑到公司是国内少数实现通信系统模拟芯片技术突破的芯片设计企业之一，我们看好公司在国内模拟IC领域的领先地位以及未来的长足发展空间。

风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/过度依赖单一客户风险。