伊利股份：业绩超市场预期，盈利能力有望持续提升

事件描述

晚间公布半年报，公司上半年公司实现营收473.44亿元，同比增5.29%；净利37.35亿元，同比微降1.2%。

事件点评

业绩超市场预期，龙头地位持续强化。公司2020H1实现营业收入473.44亿元，同比增长5.29，归母净利润37.35亿，同比减少1.2%，其中单Q2实现营业收入为268.76亿元，同比增长22.49，实现归母净利润25.92亿元，同比增加72.28%，二季度业绩大幅改善。1）分产品来看，奶粉增速亮眼。2020H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营收354.44/66.42/48.67亿元，同比分别-1.94%/+51.50%/+13.19%，其中“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入同比增长3.6%。2）公司市场份额占比提升，龙头地位持续强化。根据尼尔森零研数据显示，公司常温液态奶业务/低温液态奶业务/婴幼儿配方奶粉的市场零售额份额分别同比+0.8pct/+0.3pct/-0.2pct。3）公司坚定实施创新驱动发展战略，积极布局大健康领域，2020H1公司新品销售收入占比15.3%。

毛利增加及费用减少，Q2盈利能力大幅改善。公司2020H1销售净利率7.94，同比减少0.51pct(Q2为，同比+2.77pct），具体来看：1）2020H1年度销售毛利率为38.17，同比减少0.41pct(Q2为38.70%，同比+1.58pct），2）2020H1年度销售期间费用率28.99，同比减少0.09pct，其中销售费用率为23.81，同比减少0.82pct（Q2为22.75%，同比-2.48pct），管理费用率4.89，同比增加0.19pct，主要是本期股权激励费用增加所致；财务费用率为0.18，同比增加0.5pct，主要是本期超短期融资券、短期借款等有息负债平均余额高于上年同期，使得利息支出增加所致。此外，经营活动产生的现金流量净是37.22亿元，同比减少1.15%，主要是本期合同负债下降使得销售商品收到的现金相对减少所致。 ? 需求恢复叠加竞争缓和，业绩弹性有望持续释放。根据行业发展情况，公司2020 年公司计划实现营业总收入970 亿元，利润总额61 亿元。三季度为传统中秋国庆旺季，目前渠道库存较低，Q3有望延续二季度良好态势，同时，乳业双雄在较大的外部压力下，竞争恶化概率不大，因此，盈利能力有望持续提升，全年完成目标可期。

投资建议

公司二季度业绩环比改善明显，展望下半年，目前终端动销已基本恢复正常水平，随着中秋、国庆旺季的到来，竞争放缓，后续盈利能力有望持续提升。预计2020-2022年公司归母净利润为71.76亿、81.58亿、92.52亿，EPS分别为1.18元、1.34元、1.52元，对应当前股价，PE分别为34倍、30倍、26倍。首次“买入”评级。

存在风险

食品安全风险、疫情发展超预期、原材料价格波动风险。