一心堂:业绩增速23%符合预期，股权激励助力公司未来增长

事项：公司发布2020年半年报：实现收入60.29亿元（+19.15%），归属于上市公司股东的净利润4.16亿元（23.46%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.00亿元（+19.43%）。二季度单季，公司实现收入29.42亿元（+10.19%），归属于母公司股东的净利润1.2亿元（+18.87%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.12亿元（+20.66%）。

平安观点：：扩展市场，提升医保药店占比：截至6月30日，公司直营药店数量为6683家，同比增长554家，同比增速为9.0%。2020H1，公司新开业门店535家，搬迁88家，关闭30家。新增加的554家门店中，包括省会城市门店103家，地市级门店263家，县市级门店122家，乡镇门店66家。

分地区来看：57.2%的新增门店在云南省，14.6%的新增门店在四川省。

公司连锁药店中，医保药店占公司药店总数的85.70%。2020年上半年整体医保销售占总销售比40.75%，比2019年上半年整体医保销售占总销售比40.50%提升了0.25个百分点。慢病医保店的增加以及医保支付政策的放开有望继续促进医保支付比例提升。

实施限制性股票激励，激发性管理人员积极性：公司2019年管理人员换届，今年3月公司推出股权激励计划，旨在激发新上任管理人员的积极性。

本次授予股数为600万股，占公司已发行股本总额的1.06%。拟授予5位高管和90位核心岗位人员。授予价格为10.72元/股。业绩考核为2020-2022年净利润增速不低于20%、16.7%、17.9%。

维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。我们维持原盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.27/1.49/1.76元，维持“推荐”评级。风险提示1）政策风险：药品流通行业监管趋严，可能会出现影响短期业绩的政策，分级分类管理办法的落地对公司短期业绩影响存在不确定性。

2）竞争加剧的风险：随着药店行业的兼并整合，集中度提高，公司可能面临跟大连锁药店之间的直接竞争，竞争加剧的风险增大。

3）药品安全风险：药品的运输、储存均需特定条件，若操作不当，则可能造成药品安全风险。