中联重科:公司持续高质量稳健发展，全年业绩有望继续超预期

1．事件．公司发布2020年半年报，上半年实现营收288.27亿元，同比增长29.49%，实现归母净利润40.18亿元，较上年同期上升55.97%；二季度实现营收197.61亿元，同比增长49.19%，实现归母净利润29.92亿元，同比增长90.08%。

2．我们的分析与判断公司装备制造主业持续高质量稳健发展，上半年业绩持续高增长。虽然2020年上半年受疫情影响，一季度工程开工及工程机械销售都有不同程度下滑，但我国复工复产快速恢复，同时受设备更新、机械替代效应及“两新一重”建设持续推进等多重利好驱动影响，上半年行业保持高景气度。报告期内，公司工程机械产品销售收入273.53亿元，同比增长30.15%。

分产品看，其中工程起重机产品销售规模增长引领行业，汽车起重机市场份额2020年上半年持续稳步提升，市场地位进一步夯实；履带起重机上半年收入增长翻倍，国内市场份额位居行业第一；建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模保持全球第一，公司市场份额继续提升，行业龙头优势地位稳固。另外，公司的混凝土机械市场份额显著提升，其中长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额提升至行业前三。

盈利能力持续增强，公司销售净利率大幅增长。公司全面深化成本费用管控，上半年将本增效成果显著，销售毛利率为29.36%，与上年同期基本持平，销售净利率达14.05%，较上年同期提升2.5个百分点。上半年公司严控各项成本和费用，期间费用率同比下降超过3.7个百分点，为公司净利润率提升起到了积极作用。公司通过推行互联网和大数据平台支持的“端对端管理模式，简化企业和客户的中间环节，致使销售费用率同比下降显著。同时，公司通过提高资金使用效率，降低负债水平，财务费用同比大幅下降91.03%。

高空作业平台、挖机机械、高科技农机同时推进，未来或将多点开花。公司2019年开始涉足高空作业平台领域，开局良好，2020年上半年销售额同比增长超过100%，市场份额稳居行业第一梯队，未来市占率有望持续提升。同时，公司拟募集24亿元，总投资30.8亿元推进挖掘机械智能制造项目，在新旧基建的助力下，将来挖掘机或将成为新的业绩增长点。另外，公司明确农机从传统农机向高科技农机的战略转型发展方向，聚焦核心产品升级，巩固市场优势，同时也持续深化人工智能运用，搭建农机工业互联网、人工智能大数据、智慧农业三大平台，推进人工智能在农机领域的落地。3．投资建议混凝土机械作为工程机械的后周期产品，或将跟随工程机械迎来更新换代周期，叠加由于对混凝土车辆超载的从严审查，同时疫情后需求逐步回暖，我们认为公司作为混凝土机械产品领先企业，有望大幅收益，混凝土机械产品营收全年增速有望达到10%以上。起重机业务作为公司的拳头产品，将继续保持国内领先地位，同时在“一国一策”、“一区一策”的差异化市场策略下，起重机出口收入有望持续逆势增长，为全年业绩带来新的增长。

我们预计2020-2021年公司可实现归母净利润60.32/75.40亿元，对应2020-2021年PE为10.94/8.75倍，维持“推荐”评级。

4．风险提示混凝土机械行业波动风险，高空作业平台拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险。