九洲药业：业绩超预期，CDMO业务持续推进

事件：公司公布2020年半年报：报告期内实现营收10.08亿（YoY+17.5%）；归母净利润1.29亿（YoY+26.27%）；扣非归母净利1.21亿（YoY+31.6%）。

双引擎战略驱动业绩强劲增长，毛利率显著提高。报告期内，受Q1江苏瑞科尚未复产、苏州瑞博纳入合并范围影响，公司管理费用同比增长59.24%，在此期间公司依然实现了归母净利润同比增长26.27%，同时整体毛利率相同比提升10.25pct，内生增长强劲。这受益于公司持续推进“CDMO+特色原料药/中间体”的双引擎驱动战略，两大业务优势进一步释放，助力公司业绩快速提升。

全球布局、技术优化促进CDMO业务快速发展。公司深耕创新药CDMO板块，全球客户池迅速扩大深化，与国际制药巨头Novartis、Roche等公司形成深度嵌入式合作，与国内著名新药研发公司和记黄埔、四川海思科签订战略合作协议，推进欧美市场深度发掘及亚太市场精耕。同时布局全球化研发能力，加快瑞博（美国）扩建及资源整合；完成瑞博（苏州）ERP整合并顺利实施多个战略项目。台州基地新建1万平米研发实验大楼于3月投入使用，同时建成投产多条OEB4、OEB5级生产线及研发设施，使公司具备高活性药物的研发及生产承接能力。高附加值的技术输出带动公司CDMO服务全面升级，截止报告期内，公司CDMO项目已上市11个，临床Ⅲ期39个，临床Ⅰ期、Ⅱ期375个，涵盖抗肿瘤类、抗心衰、抗呼吸系统疾病等治疗领域，其中临床Ⅰ期、Ⅱ期同比增长显著（2019上半年294个）。

盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为3.64/5.79/7.16亿元，对应当前股价PE分别为71/44/36X。首次覆盖，给予“买入评级”。

风险提示：新项目推进不及预期；特色原料药业务技术升级风险；环保风险等。