建设机械：Q2业绩恢复性增长，看好装配式建筑成长大势

事件：近日，公司发布 2020年中报，公司上半年实现营业收入 15.35亿元，同比增长 9.73%；归属于母公司所有者的净利润1.61亿元，同比下降 14.16%。基本每股收益 0.18元。

点评：

Q2复工复产稳步推进，公司营收实现恢复性增长。公司 Q2单季度实现营收 10.74亿元，同比增长 25.83%，主要受益于下游基建和房地产需求提升，以及装配式建筑加快渗透。Q1末国内基建投资完成额同比下降 16.36%，截至上半年的同比降幅收窄至 0.07%，7月份基建投资热度不减，截至 7月末的基建投资同比增速已转正为 1.19%，我们预计基建投资景气将贯穿全年。另一方面，作为塔吊租赁需求占比最高的领域，房地产投资开始回暖。今年 Q1房地产投资额 2.2.万亿元，较上年同期下降 7.73%，Q2以来房地产投资增速持续回升。截至 6月份和 7月份的房地产投资同比增速分别为1.92%、3.41%，我们预计下半年房地产投资有望稳中向上，公司全年营收有望保持中高速增长。截至上半年，庞源租赁在手合同延续产值达 23.17亿，同比增长 40.77%。

Q2毛利率提升，费用率下降，公司盈利能力转好。公司 Q2销售毛利率 44.46%，同比提升 2.50pct。Q2费用管控能力持续加强，期间费用率全面下降。公司 Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率较上年同期分别下降 0.28pct、1.12pct、0.52pct。公司 Q2毛利率的提升主要来自两个方面，其一是成本控制，根据年初工作会议安排，公司在全力拓展市场、争取业务、拓宽营收渠道的同时，把成本管控、提升产品毛利作为一项重点工程来主抓；其二是装配式建筑需求高景气下，租赁价格呈现上涨趋势。代表新单租赁价格的庞源指数自 2017年下半年开始从 1000点左右逐步提升，到 2019年进入 1400-1600点的高位区间。受下游房地产低迷影响庞源指数目前回落至 1200-1400点区间，但新单签约量仍然创下历史新高，同时考虑到基建和房地产的回暖以及装配性建筑需求的确定性，我们认为中长期内行业仍然景气向上，价格有望保持平稳，公司盈利能力有望持续转好。

政策支持，装配式建筑需求渗透提升大趋势不改。2017年住建部印发《“十三五”装配式建筑行动方案》，定下装配式建筑渗透率加快提升的主基调。行动方案提出在“十三五”期间，要培育 50个以上的装配式建筑示范城市、200个以上装配式建筑产业基地和 500个以上装配式建筑示范工程，建设 30个以上装配式建筑科技创新基地。2020年 7月 3日，住建部等 13个部门联合发布《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，强调要以大力发展装配式建筑为重点，推动建筑工业化升级。此背景下，多地政府也不断推出相关鼓励政策，支持装配式建筑发展。8月 14日，东莞市住房和城乡建设局印发《东莞市装配式建筑专项规划（2020—2025）》，提出至 2020年末，全市装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到 20%以上；到 2025年末，全市装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到 35%以上。8月 18日，北京市住建委发布《北京市发展装配式建筑 2020年工作要点》，截至 2020年，北京实现装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%以上。8月 21日，河南省住建厅、省发改委等 8部门联合发布《关于加快落实大力发展装配式建筑支持政策的意见的通知》，提出公积金贷款购买装配式商品住房额度最高可上浮 20%。我们认为，装配式建筑加快渗透是塔机租赁市场需求提升的核心逻辑，近期中央及地方政策继续强化装配式建筑需求提升逻辑，有力支撑行业中长期保持高景气。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年实现净利润 7.02亿元、10.71亿元和 14.48亿元，相对应的 EPS 分别为 0.73元/股、1.11元/股和 1.50元/股，对应当前股价 PE 分别为 39倍、26倍和 19倍。维持公司“增持”评级。

风险因素：庞源租赁的发展依赖财务杠杆驱动，如果市场需求出现较大程度的波动，将会给公司造成一定的财务风险；

上市公司其他业务板块经营不善拖累整体业绩；政策变动风险等。