基础化工行业研究：二季度基础化工板块显著复苏，下半年景气度上行可期

2020H1基础化工行业总体增速同比下滑。 2020H1基础化工行业整体实现 营业总收入 7187.94亿元，中位数同比下降 6.27% ，归母净利润 388.05亿 元，中位数同比下降 9.11%。 2020H1行业整体毛利率、净利率中位数分别 为 25.31%、 7.76%，分别相比去年同期下降 0.66%、 0.79%。基础化工行 业 2020H1整体经营性现金净流入 701.52亿元，中位数同比下降 17.53%。 2020H1行业整体资产负债率为 50.85%，处于近年资产负债底部水平；上半 年行业整体资产负债率同比增加 0.70%， 2020H1行业整体存货周转天数为 70.87天，同比增加 6.07天，行业应收账款周转天数为 48.44天，同比减少 5.72天。

2020Q2基础化工行业总体盈利回暖。 2020Q2基础化工行业整体实现营业 总收入 4184.06亿元，同比增速为 8.22%，归母净利润 265.06亿元，同比 增速为-3.77%。 2020Q2行业整体毛利率、净利率中位数分别为 26.14%、 9.66%，分别环比 Q1提升 0.01%和 2.70%。 2020H1及 2020Q2营收和归 母净利润的整体法增速和中位数法增速的变化方向相一致，反映 2020H1基础化工行业营收及归母净利润有所下降，主要原因为上半年疫情对行业影 响较大。 2020Q2基础化工及下游行业加速复工复产效果显著，拉动行业净 利润增速实现转正。

细分子行业综合来看改性塑料、涂料油墨颜料、碳纤维、合成树脂、涤纶等 板块盈利增长较好。 Q2各子行业收入、利润环比增速环 Q1均有所提升， 其中民爆、氮肥、改性塑料、涂料油墨颜料综合增长较快； 2020Q2同比 2019Q2营收和净利润提升较多子行业的为改性塑料、碳纤维、 涂料油墨颜 料、合成树脂。 Q2毛利率、净利率环比增加较多的为改性塑料、涂料油墨 颜料、涤纶、民爆用品、合成树脂、氮肥等。

上半年具备高壁垒、国产替代空间大以及 5G 产业链相关的子行业关注度和 归母净利润增速较高。 由 2020H1股价及归母净利润跌幅前十个股看出，电 子化学品、膜材料、改性塑料等精细化工细分子行业，在上半年盈利能力较 强、市场关注度较高。氮肥、氯碱、化纤板块由于行业产能过剩叠加疫情期 间需求下滑，行业景气度下行，营收及净利润下滑幅度较大。

投资建议： 整体来看我国经济仍处于缓慢复苏阶段，基建、房地产及制造业 投资皆有改善，“内循环”拉动经济缓慢回升，同时考虑国外疫情的影响也 在逐步减弱，制造业下游需求仍在持续好转。我们建议从以下维度关注化工 投资机会：短期看，建议重点关注涨价可能超预期的 TDI、草甘膦以及染料 品种。中长期看，建议重点关注行业迎来边际拐点并加速向上的成长股以及 国产替代加速的新材料标的，具体如下： 1、受益于农药代工往中国转移的 标的，建议重点关注联化科技、中旗股份； 2、政策推动带来行业需求大幅 增长的标的，建议重点关注车用尿素龙头龙蟠科技以及生物柴油龙头卓越新 能。

风险提示： 疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，中美摩擦加 剧，贸易政策变动影响产业布局。