杰克股份:智能升级，突破瓶颈

事件：2020年8月25日，公司公告2020年度非公开发行A股股票预案，拟非公开发行不超过133,346,466股，募集总金额不超过125,000万元，用于智能高端缝制装备制造基地及补充流动资金。

核心观点：公司募投项目旨在行业复苏逐步深化的背景下，加大智能生产线投入，降低招工因素对公司产能释放的制约，同时提升产品一致性，使公司精益生产迈向新台阶。募投项目达产以后将扩大公司现有产能，彻底消除供给瓶颈，为公司进一步提升市占率，扩大竞争优势打下坚实基础。维持公司“买入”评级。

点评：全面升级公司产品结构，加速实现服装智能制造成套解决方案。

公司作为全球唯一一家同时布局缝前与缝中设备的缝制机械制造商，发展至今建立了工业缝纫机、裁床及铺布机、衬衫及牛仔自动缝制设备三大系列产品线。本次募集资金项目主要是对公司现有产品进行智能化升级，通过公司前期在物联网、数字化管理等新兴领域的技术积累，形成以智能工业缝纫机、自动缝制单元及服装智能制造成套解决方案三大产品为核心的智能化产品布局，加快实现缝前、缝中、智能缝制及智能生产管理系统无缝连接，进而推动整个服装行业向智能化方向转型升级。

减少对人工生产的依赖，提升产品一致性，实现降本增效。

募投项目推动公司智能升级，包括设备单机、生产线、生产车间三个层次。具体体现于：（1）提升缝制设备的自动化和集成化水平，缩短单机生产时间并优化单机生产效率；（2）优化缝制生产线的自动化加工流程，通过对现有产线的智能化改造，实现对人工生产的替代；（3）实现生产车间的物联网信息化覆盖、实时、全面地联通生产线设备与管理系统，全面提升生产管理效率。公司此次加大智能生产线投入，将降低对招工因素对公司产能释放的制约，同时提升产品一致性，配合市场复苏进一步强化市场竞争力。

扩大生产，消除公司供给瓶颈。

2019年，公司工业缝纫机产量月156万台，衬衫及牛仔自动缝制设备1621台。本次募集资金投资项目建成后，公司将形成年产智能工业缝纫机120万台、自动缝制单元2,500台、服装制造成套解决方案850套的规模化生产能力，将彻底打破供给瓶颈，为公司日后进一步提升市场占有率、扩大竞争优势提供内生保障。公司预计，募投项目的建设周期为3年，项目顺利建成达产后，预计新增年均销售收入384,787.04万元，新增年均利润总额43,713.63万元。

凛冬已过，行业复苏及公司市占率提升确定性强。

全球贸易摩擦叠加疫情催化行业加速探底，加速出清中小竞争对手，优化竞争格局。凛冬已过，行业弱复苏趋势已现，未来行业复苏深化及杰克股份市占率提升确定性强。缝机单价并不昂贵，且服装厂资本开支设备在总营收占比并不高（申洲国际约4%左右），服装厂有能力承担设备投入，行业回暖设备弹性大，杰克股份作为行业龙头将充分受益。

投资建议：预计2020-2022年公司EPS分别为0.65/1.19/1.55元，对应PE41.64/22.80/17.60X，给予“买入”评级。

风险提示：发行与审批风险；募集资金投资项目无法产生预期收益的风险；行业复苏力度不及预期；疫情反复影响缝制设备需求；汇率波动影响远期外汇公允价值；