有色行业中报总结暨9月投资策略：中报业绩出现分化，商品价格仍有上行空间

中报总结：上半年业绩出现分化，二季度整体好转上半年受疫情影响，行业整体表现差强人意，板块内部分化明显。今年上半年工业金属板块净利润下滑接近 50%，主要原因是几大工业金属受新冠疫情及 3月份海外金融市场流动性危机影响，价格快速跌至近 5年的低位；相比之下，黄金因兼具抗通胀和避险功能，价格已经创下历史新高，相关上市公司业绩表现上佳。

工业金属：铜价继续上行，铝价维持高位铜兼具金融和商品属性。全球流动性极度宽松有利于铜价上行。疫情对全球铜矿供应链的影响使得国内铜矿供应趋紧，加工费下行会增加国内铜冶炼企业的停产和检修。从全球供需平衡表来看，最差的时间点出现在今年 Q1和 Q2。目前全球流动性宽松格局短期内不会改变，欧美国家复产复工逻辑也会逐步验证，今年下半年全球精铜供需平衡表有望实现逆转，我们对后市铜价持有谨慎偏乐观的态度。

铝目前是低库存状态，对铝价有支撑。另外成本端氧化铝产能处于长期过剩的状态，很难侵蚀电解铝利润，我们认为至少在年底前电解铝行业可以维持 1000元/吨以上中性偏高利润。如果地产竣工周期和基建刺激延续到明年，则电解铝利润有望维持更久。

黄金：金价短期企稳，黄金牛市仍然在路上目前市场对名义利率长期保持在低位的预期比较一致，通胀预期将成为决定金价涨幅的关键。美国在疫情还没有得到有效防控的情况下，强行复工，部分州疫情复发，引发市场对疫情防控和复工进展的担忧。另外我们认为除了疫情影响外，美国经济见顶回落才是中长期逻辑，美联储货币宽松政策在短时间内难以转向，货币超发会推升通胀预期。

钴锂：钴有收储预期，锂底部基本确立钴价由于前期非洲运输受阻，导致国内钴原料供应偏紧。进入 8月份 MB钴价已经率先反弹，国产电钴均价也碰到 30万元/吨的价位。近期市场对国储局收储的预期再次提升，预计后市钴价仍有较大上行空间，短期或运行至 35-40万元/吨的区间。

锂价短期内仍然继续下行。但是值得关注的是，最近一段时间，工业级和电池级碳酸锂价格触底之后都略有反弹，我们认为行业底部的迹象是越来越清晰，建议在这个时间点进行长期的布局。

推荐标的：紫金矿业、中国宏桥、索通发展、赣锋锂业、山东黄金风险提示：

宏观经济超预期下行；中美关系恶化导致商品价格波动有较大不确定性；

供给增加超预期。