中国广核：量价齐升创新高，增持回购提信心

事项：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入315.07亿元，同比增长18.79%；归属于上市公司股东的净利润52.05亿元，同比增长3.64%；归属于上市公司股东的扣非净利润51.43亿元，同比增长6.83%。

平安观点：增量效应凸显，电量增速达近三年峰值：公司控股机组所在的广东、福建、广西三省在摆脱了Q1疫情的影响后，用电需求迅速回升，推动公司在运机组利用率水平回归常态。Q2管理机组上网电量493.72亿千瓦时，同比增长19.7%；其中控股机组上网电量417.57亿千瓦时，同比增长25.3%。

控股机组电量增速与4Q19持平，凸显了2019年7月、9月两台新投产机组的增量效应；管理机组电量增速更是达到近12个季度的峰值。

电价提升，利润创新高：Q2实现净利润54.29亿元，同比增长55.7%，超越了3Q19的53.38亿元，创公司历史新高。以总营收计算，控股机组Q2度电收入0.4253元，同比提高1.59分/千瓦时，增速3.9%；以主营业务收入计算，控股机组H1度电收入0.3482元，同比增长5.3%。

增持加回购，提振HH股股价：3月27日，控股股东中广核集团年内首次增持H股，并计划12月内继续增持；8月26日，公司董事会批准回购实施方案，数量上限为H股股份的10%、价格上限为回购日前5日均价的105%。考虑到公司A/H股存在较大价差，对H股进行增持及回购，有利于提振股价、缩小价差，并有望间接传导至A股，缓解解禁减持压力。

投资建议：在摆脱了疫情影响后，Q2公司机组利用率回归常态，2H19新投产机组贡献的增量推动电量增速达近三年峰值。结合稳中有升的上网电价，利润创新高。我们维持对公司的盈利预测，预计20/21/22年EPS分别为0.23/0.23/0.23元，对应8月26日收盘价PE分别为12.8/13.0/13.3倍；考虑到增持加回购对股价的提振作用，维持“推荐”评级。风险提示：1、核安全事故：任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策变化：部分地区目前仍处于电力供大于求的状态；3、新技术遇阻：如果示范项目出现问题，将影响后续机组的批复和建设；4、电价调整：电力市场化交易将拉低平均上网电价；5、汇兑损失：人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。