银行行业投资策略报告：维持银行板块波动向上预期

9月供给端压力上升：根据2020年赤字数据测算，结合特别国债等因素，2020年利率债净供给将达到10.6万亿元。按照我们上述预测的发行规模数据折算，年内仍有3.1万亿未发行额度。我们对上述剩余发行额度的发行节奏做个预期。我们认为9月份利率债净供给可能会超过9000亿。这将对市场形成较大的冲击。

短期银行存款压力上升：上半年商业银行存款增长较快，主要是短期信贷的大量投放，从而派生较多存款。但7月下旬以来，存款荒现象再现。我们认为主要受结构性存款的规模压降的影响。全国性银行7月末较今年4月的最高峰下降近2万亿元。为了维持负债端的稳定性，银行大多通过发行同业存单或者金融债等方式来补充。近一个月的发行规模达到2.69万亿元，占今年以来总发行规模的24.6%。国有大行在该阶段内的发行需求也明显上升。我们认为随着疫情和经济的逐步好转，信用持续大幅扩张的诉求降低。而信贷增速放缓，派生的存款也会随之下降。

此前我们预计9月前后是重要的政策观察期：此前我们预期三季度，预计社融增速或受微观经济持续活跃的影响，增速仍保持高位。而从7月的金融数据中无论是新增信贷还是社融规模都低于市场预期。我们认为随着疫情和经济的逐步好转，信用持续大幅扩张的诉求降低。而信贷增速放缓，派生的存款也会随之下降。供给端的短期压力上升，叠加银行负债端增速放缓预期。我们预计短期利率将呈现易上难下的情形。此外，我们预计下半年整个银行板块负债端成本不会出现明显下行。

投资策略：当前板块估值已经低位，或已经充分反应了资产质量的压力。部分风控良好的个股，穿越了过去10年经济增长的波动，仍能保持较高增长的公司，预计在本轮周期中仍将表现相对强劲。结合当前板块较低的估值，板块股息率在4%-5%之间，部分个股股息率接近6%，对比未来低利率环境，仍有吸引力。综合考虑短中长期的影响因素，推荐经营稳健的招商银行、宁波银行、平安银行和工商银行。

风险因素：疫情持续时间存在不确定性，或加大经济的短期波动，整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整体经济持续走弱，企业营收明显恶化，银行板块将出现业绩波动。行业监管超预期，可能会对板块业务的发展产生影响。