港股9月投资策略：平衡配置，即将突破

美股：从科技风格到平衡风格8月，美联储议息会议中提出的“平均通胀目标”代替通胀目标，使得到21年底之前，加息预期继续下降。当下看明年底的联邦基金目标利率仅为0.30。

尽管CPI触底反转已经在路上，美国经济呈现的弱复苏局面仍在持续，但是我们根据的戈登模型的定量测算，2019年以来，由于降息带来的估值提升的过程告一段落。接下来美股大概率走振荡+小幅上涨行情，即估值扩张较难，需要EPS跟上，从四季度开始，价值股在海外表现也将逐渐好过成长股。A股、港股的性价比将会在四季度显著高过美股。

A股：牛市向来不只是靠流动性驱动，CPI上升不会缺席当下，有种认识是“流动性趋紧”，我们认为这种提法的根据并不充分。

今年受到疫情影响，M2在上半年维持了相对较高的水平，我们以M2与名义GDP的差值为标准，会发现当下的M2的增速还是显著高过名义GDP的增速。历史上，M2增速平均高过名义GDP的增速3.72个百分点，因此今年名义GDP可能只有4-5的水平（假如实际GDP为2-3，平减指数为2），因此M2的增速只要维持在8-10%的水平，均处在合理状态。当下，M2增速还有10%以上，这显然是宽松的。

根据我们的判断，9月前后，CPI将会是全年的低点，也是本轮基钦周期的拐点。历史上大多数牛市是都不是单纯由流动性驱动，CPI上升不会缺席。本轮，尽管全球疫情影响导致海外经济复苏缓慢，但是由于大宗商品的产能收缩了很久（从2012年开始），因此，尽管经济复苏的速度不快，但是CPI最终还是会缓慢上行，食品价格由于农产品PPI的上行可能会更加有弹性。此外，PPI的上行速度会大于CPI，即企业盈利的复苏比经济的复苏更加明显。

港股：科技龙头与低估值将此消彼长我们认为恒指在四季度必然将突破年线，发动一拨可观的行情。首先，三季度ROE的大幅改善是上涨的驱动基础；其次，我们用“股息率找底”测算了明年恒生指数的底部区域为25500点，因此四季度必将向上突破。

配置方面，我们看好经济处在扩张期中的1、顺周期板块；2、今年估值并未扩张的板块，两者的交集金融业与工业；此外，由于互联网龙头企业兼具消费与顺周期属性，我们认为它们依旧在上涨中受益。

组合建议：腾讯控股、美团点评、京东集团、小米集团、香港交易所、中信证券、中信建投证券、融创中国、申洲国际。