当前全球经济仍然笼罩在疫情的阴霾之下，主要经济体央行维持低利率政策并加大资产购买力度。根据IMF最新预测2020年全球增长率萎缩至-4.9%，世界经济增长动能减弱，不确定性在增加，复苏之路较预期缓慢。国内疫情防控局势平稳，经济运行基本恢复，在外需“拖累”的情况下经济保持较强韧性和抗风险能力。当前宏观政策要确保落地见效，财政政策要更加积极有为，货币政策要更加灵活适度、精准导向。下半年将引导M2和社融增速回归常态，由“强化逆周期调节”转变为“跨周期设计和调节”，兼顾稳增长和防风险、短期与中长期的平衡问题。8月17日，沪指重回3400点关口，两市成交总额再上万亿元规模，以大金融为代表的权重股走强，保险板块涨幅居前，中国人寿、新华保险领涨（8月以来涨幅分别达到35.63%、29.09%） 。中长期得益于权益市场风险偏好带来的贝塔行情以及利率企稳回升支撑股价修复，保险板块有望实现业绩与估值修复的共振。
负债端，上市险企中，新华保险延续今年以来的领跑态势，1-7月保费收入累计同比增速30.07%，自二季度以来单月保费增速均超20%，公司在保持规模基础上聚焦价值，7月主推附加特疾产品“惠加保”，叠加代理人增员活动改善和积极宽松的费用政策，预计中报NBV较去年末改善10pct以上；中国人寿1-7月保费收入累计同比增速达12.36%，高基数下仍取得较高增长，但近两个月单月增速有所放缓；中国平安保费收入增速转正，平安寿险新单增长承压，1-7月保费收入累计同比为-5.07%，平安产险1-7月累计保费收入增速11.40%（较上月+0.93pct），7月当月保费收入增速17.33%，延续高速增长势头，业绩表现优于同业；太保寿险短期主打低件均短险储客（百万医疗险、安行宝意外两全险等），影响业务节奏，1-7月累计同比增速较上月略降，为-0.87%，太保产险1-7月累计保费收入增速13.34%，连续五个月实现两位数增长；人保寿险当月保费增速由上月的10.89%下降至-3.20%。人保财险1-7月累计保费收入增速4.31%，其中人保信用保证险7月单月同比-81.8%（前值-73.4%），呈加速下滑态势。
投资端，今年以来已有7家保险公司16次举牌上市公司。2020年1-7月，29家保险资产管理机构注册债权投资计划和股权投资计划共192只，合计注册规模3571.45亿元。其中，基础设施债权投资计划140只，注册规模2877.75亿元；不动产债权投资计划48只，注册规模619.50亿元；股权投资计划4只，注册规模74.20亿元。
政策方面：7月17日银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%。预计将有逾万亿元权益配置空间可逐步释放。本次差异化的政策松绑预计短期的信号意义强于实质意义，更注重长期服务于资本市场的改革，真正发挥长期资金的资本市场稳定器、压舱石的作用。对保险公司来说，将有助于其化解低利率环境之下的利差损问题，通过加大优质资产投资，如高分红标的与举牌行为，减少周期性的波动。
7月30日，中国银保监会、中国人民银行对《保险公司偿付能力管理规定》（保监会令〔2008〕1号）进行了修订，形成了《保险公司偿付能力管理规定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），并面向社会公开征求意见。偿二代二期新规引入调控性K因子，要求对所有投资资产进行穿透，有助于补齐底层资产不清、隐蔽风险叠加、政策导向不足等制度短板，加强监管和惩罚力度，通过提高违规成本和设置风险底线，进一步强化保险公司的风险管控。
8月5日，银保监会印发了《推动财产保险业高质量发展三年行动方案（2020—2022年）》（以下简称《行动方案》）。整体目标是到2022年，基本实现财产保险公司偿付能力充足率均达标、风险综合评级均在B类以上，推动形成结构合理、功能完备、治理科学、竞争有序的财产保险市场体系。这是银保监会成立以来首次对财产保险业发展和监管出台规划，具有重要指导意义。疫情影响逐步缓解，短期战略节奏表现各异。中国平安在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了调整，队伍方面以新业务价值为导向；2019年11月8日正式启动，12月进入第二阶段，预计影响大于国寿。疫情期间，平安人寿为稳定代理人队伍也采取了一系列的措施，包括充分利用线上工具开会、培训、增员以及展业等，实行最低考核制度，同时也给予了代理人更大力度的补贴。新华保险随着新管理层落地，注重公司规模与价值平衡的新战略，公司较早推进开门红，受疫情影响较小，保费增速持续领先，自二季度以来单月增速均超20%，NBV负增长有望显著收窄；中国太保持续推进转型2.0战略，队伍方面致力于做大核心人力，开门红策略调整使公司保费及NBV增速受疫情影响显著，短期聚焦增员与蓄客，业务节奏有所放缓；中国人寿保持战略定力，增员实现了“量质齐升”，较早布局开门红，为今年销售保障型产品及NBV达成腾出空间，截至7月累计同比增速达12.36%，高基数下仍取得较高增长，市场化调整投资端和负债端组织管理体系；中国人保寿险通过做强队伍、做优期缴，实现新业务价值的持续较快增长。人保财险清理劣质信用保证保险，后续保费有望加速恢复；中国太平开门红布局较晚，太平人寿的“5G经理人计划”，助力公司人力逆势上扬，实现个人和社会价值双提升，目前启动5G经理人2.0计划，培养团队未来核心主管。
随着宽信用不断推进，从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约2.94%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层稳定市场策略逐步推出，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。操作与节奏层面上，可以回顾15年的市场走势，券商带动权重股走了波澜壮阔的行情，还需密切关注海外地区的疫情发展及中美关系走向。我们重点推荐关注中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，2020Q1NBV以8.3%的增速延续强劲领跑态势、未调整2020年公司业务发展指标且指引NBV增速有望实现两位数增长、投资体系改革红利有望持续释放、自有流通市值小）；重点推荐关注新华保险（连续高速增长且超越太平集团居第5位，2020年以来保费销售超预期，目前估值仍较低，存在补涨空间）；关注中国太保（全面推进转型2.0，聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，队伍方面致力于做大核心人力，科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；推进发行GDR超预期，高位稳定分红具有长期吸引力）；中长期推荐关注中国平安（在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了改革调整，队伍方面以提高新业务价值为导向；迈向更高阶的闭环体系，稳定分红提升长期投资价值）；关注中国人保（看好财险改革下的发展前景，公司坚定推进“3411”工程，产险结构优化，非车险比重提高；寿险坚定做大个险期缴业务，新业务价值快速增长）；港股建议关注极低估值的中国太平，人民币口径下NBV同比-18.8%（港币口径NBV-20.6%、EV+21.3%），NBV margin28.4%。
风险提示：中美摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延风险等
首页
微信公众号
证券之星APP
