水泥行业点评：长三角水泥价格快速上升，后续水泥行情如何演绎？

厄尔尼诺转变期影响下，今年夏季雨水显著偏多；雨季水泥价格跌幅8.5%，为近7年最大。

今年显著雨水偏多，为1961年以来历史同期第二多。根据中国气象报的报道，6月以来（截至7月28日），我国南方地区区域平均降水量为436.3毫米，较常年同期偏多18%，为1961年以来历史同期第二多。其中，长江流域平均降水量为528.8毫米，较常年同期偏多50%，为1961年以来历史同期最多。

厄尔尼诺转变和雨水存在一定的相关性。在厄尔尼诺向拉尼娜转变的时间段，南方区域降水量容易超出均值水平。根据厄尔尼诺历史指数统计，1998年、2002年、2007年、2010年、2016年、2019年是厄尔尼诺向拉尼娜转变的时间段，而1998年、2001/2002年、2008年、2010年、2016/2017年、2020年夏季南方区域降水量超过多年平均值。

2020年6~7月全国水泥价格指数跌幅为近7年来最大。2013~2020年全国水泥价格指数6月~7月下跌2.2%、7.1%、7.0%、2.6%、3.3%、2.5%、4.1%、8.5%，2020年跌幅最大，筑底反弹的空间大。

8月初至今水泥价格反弹1.9%，出现拐点；从历史数据来看，雨季结束后1~2月内有望收复前期高点。根据近年来全国水泥价格指数的数据，自16年以来，价格低点一般出现在7、8月，随后触底回升，一路攀升到全年最高点。16年至今，下半年的水泥价格拐点都在7、8月。历史数据来看，雨季结束后1~2月内收复前期高点。16~19年下半年水泥价格低点分别在7月第4周、8月第2周、8月第1周、8月第3周。反弹后，16~19年收复前高的时间点分别在8月第3周、9月第3周、9月第4周、10月第2周。

后续基建增速有望超10%，水泥价格中枢同比增长预计基建后续增速有望超过10%。2020年一季度，上市建筑央企新签基建订单达到7856亿元，同比增长16.3%；上半年增速20.8%（单季度增速24.4%）。测算今年仅专项债增加的基建投资3.75*75%-2.15*44%=1.87万亿元，为2019年基建规模的10.3%。另外，考虑到1万亿抗疫特别国债的使用方向，包括基础设施建设和抗疫相关支出两方面。假设其中50%用于基建，0.5万亿元，为2019年基建规模的2.7%。

除基建投资外，房地产及固定投资也保持良好的增长。7月固定资产投资、房地产投资、基建投资当月同比增长-4.4%、11.7%、7.7%，除固定投资较6月增速1.1%略有下降外，基建投资和房地产投资进一步复苏。2020年前7个月房地产、基建固定资产投资完成额累计同比3.4%、1.2%。

在下游需求的强拉动下，预计水泥的价格中枢有望超过去年。2020年全年基建增速预计超过10%，再加上房地产投资增长，全年水泥需求增速预计超过新增产能的增速，价格中枢有望超过去年。

长三角水泥价格已出现快速反弹，关注福建、广东、河北、江西、湖北等区域今年长三角区域降雨量距平百分率比去年大幅增加。今年夏季长江流域，尤其是华东区域降雨量比多年平均多50%以上，而2019年比多年平均少0~30%。

长三角受季节性影响最大，其他影响较大的区域包括福建、广东、河北、江西、湖北等；长三角水泥价格已出现快速反弹。6~7月，上海、江苏、安徽、浙江、福建6~7月42.5级散装水泥价格跌幅分别达到18.6%、15.6%、14.0%、13.0%、11.7%。8月初至今，上海、江苏、浙江水泥价格涨幅显著，分别达到11.1%、8.5%、8.4%。福建、河南、广东、河北、湖北等地水泥价格跌幅较大，预计8~9月也有较大的回弹空间。

今年上半年，除了西北区域之外，华东基建投资增速靠前。基建投资增速居前的五个省份为：新疆、福建、青海、江苏、安徽，增速分别达到50.8%、21.8%、21.0%、13.5%、13.3%。

投资建议：长三角地区水泥价格筑底回升，后续基建投资有望进一步刺激水泥需求，上涨空间较大，相关标的包括上峰水泥、海螺水泥等；其他华东、华中、华南地区部分省份包括福建、河南、广东、河北、湖北等水泥价格跌幅较大，预计将受益于季节性反转，相关标的包括华新水泥、福建水泥、万年青、塔牌集团等。

风险提示：水泥价格或低于预期；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；疫情致下游施工进度低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等